大華繼顯看好阿里巴巴，給予 192 港元目標價，領跑中國 AI 雲賽道

大華繼顯將阿里巴巴列為中國互聯網行業的首選推薦，並設定了 192 港元的目标價，原因是以中國的人工智能軍備競賽推動了對雲端運算基礎設施和服務的巨大需求。

「我們繼續將 AI 雲視為中國互聯網行業中首選的子行業，」大華繼顯在一份研究報告中表示，並指出企業對 AI 的採用以及代理型 AI (Agentic AI) 的興起是增長的關鍵動力。

該經紀機構維持對阿里巴巴的「買入」評級，並重申對騰訊（目標價 728 港元）和百度（目標價 170 港元）的「買入」評級。這一樂觀展望出爐之際，包括阿里巴巴的通義千問、騰訊的混元和月之暗面 (Moonshot AI) 的 Kimi 在內的大型語言模型 (LLM) 提供商之間的競爭正持續加劇。

投資邏輯的核心在於對「tokens」（AI 模型處理的數據基本單位）需求的爆發式增長，這直接轉化為雲端提供商的收入。在接下來的 6 到 12 個月裡，大華繼顯將關注雲端收入增長的加速、利潤率的擴張以及 AI 驅動的「超級應用」的推出。

## LLM 價格戰與開源挑戰者

報告強調，今年競爭變得更加激烈，此前 DeepSeek 發布了開源的 V4 模型，各大廠商也在快速迭代。這觸發了市場的一個新階段，即性能迅速提升，而成本正在下降。在編碼和代理場景中表現優異的強力獨立 AI 廠商的出現，加之其年度經常性收入 (ARR) 的快速增長，表明領先模型的定價能力正在提高。然而，智能手機巨頭小米等新進入者正在降低准入門檻。他們利用蒸餾技術和開源架構來縮小性能差距，這引發了市場對潛在行業碎片化以及已成為行業標準的 API 和基於 token 的商業模式長期盈利能力的擔憂。

## 現有企業調整策略

為了應對不斷變化的市場，各大平台正在調整戰略以鞏固地位並獲取新增長。根據報告，阿里巴巴已經重組了其通義千問模型，以便與其廣泛的雲端和芯片基礎設施產生更強的協同效應。這一戰略調整旨在提高其 AI 產品的性能和成本效益，同時增強其在代理型 AI 和編碼應用等高需求領域的實力。同時，騰訊正在加速內部重組以留住核心 AI 人才，並加快推出自己的代理型產品。騰訊戰略的關鍵部分涉及將其混元模型的能力深度集成到其旗艦社交應用微信中，從而可能打造出一個擁有超過 10 億用戶的「超級應用」。

大華繼顯的分析認為，儘管競爭領域擁擠，但 AI 驅動需求的純粹增長將提振提供核心基礎設施的主要雲端平台。對於投資者而言，關鍵在於識別那些能夠成功將基礎層（而非僅僅是應用層）貨幣化的參與者。阿里巴巴憑藉其垂直整合的雲端和 AI 堆棧，成為大華繼顯捕捉這一價值的首選標的。192 港元的目标價意味著較當前交易水平有巨大的上漲空間，暗示市場尚未完全消化其雲端業務中 AI 驅動利潤率擴張的潛力。報告將當前環境描述為一個快速擴張的市場，而非零和博弈，基礎設施提供商最有望建立持久的長期盈利能力。

本文僅供參考，不構成投資建議。