美國公債223年來最慘十年表現，比特幣躍升避險資產

美國長期公債創下223年來最差的十年期名目報酬表現，重新將比特幣定位為對沖固定收益虧損的避險工具。

美國銀行數據顯示，期限15年以上的美國公債過去十年年化報酬率約為負2%，根據該行引用彭博數據的全球投資策略報告，這是自1936年以來最差的讀數。此前唯一的負報酬低谷出現在1959年12月前後。

在同一段近期時間內，美股年化報酬率約15%，大宗商品約11%，而iShares 20年期以上美國公債ETF自2020年初高點以來跌幅超過26%。這波損失源於聯準會自2022年開始的激進升息，壓垮了在疫情時期政策將長天期殖利率推低至1%附近時所購入的公債價格。

對長線投資人而言，這段經歷凸顯了一個直接關係到比特幣的問題：一個沒有票息、沒有發行方的資產，能否承接固定收益已無法保護其免於通膨侵蝕的資金。

一個「安全」資產如何連虧十年

箇中機制相當直接。債券價格與殖利率呈反向變動，而聯準會在2020年後的近零利率與量化寬鬆，使長存續期間的持有者僅獲得微薄收益，卻承擔最大的存續期風險。當通膨回歸、央行基準利率自接近零的水準開始上調時，持有低票息舊債的投資人眼睜睜看著債券價格跟著殖利率攀升而下跌。「安全」從來不意味著免於價格下跌，滾動式十年報酬因此跌破零。

與其他資產的對比頗具啟發性。當十年期公債持有者實際上是在為借錢給美國政府而付費時，股票與大宗商品在同一區間內繳出兩位數的年化報酬。這種分歧使得當前低谷不僅僅是一次週期性回檔：這是兩百多年來，全球金融體系的錨定資產首次在整整十年間連名目資本都未能保全。

債市受創對比特幣的意義

傳統壓艙資產出現的結構性斷裂，正是比特幣抗通膨論述重新受到考驗的背景。與美國公債不同，比特幣不提供孳息，也沒有政府擔保，但同樣地，也沒有任何發行方能在財政壓力下擴張供給。對於那些購買長債期待保護、卻眼睜睜看著十年名目負報酬的資產配置者而言，計算的天平正朝供給被鎖死在2100萬枚的資產傾斜。

正是這種不對稱性引發了兩者的比較，即便比特幣的高波動性使其暫時仍被排除在多數傳統投資組合之外。債市的失敗並不會自動將資金導入加密貨幣，但它消除了「單靠固定收益就能對沖通膨風險」的論點——而那正是長期公債被買進所要扮演的角色。

未來十年的問題在於，這次債市的重新定價是一次性事件，還是一個新典範的開端——在這個典範下，無風險資產不再像1980年之後的四十年那樣主導投資組合。若長期公債持續令人失望，昔日流向固定收益的資金將更難找到藏身之處，而比特幣——儘管經歷多次大幅回撤——仍是無法被自身發行方稀釋、流動性最佳的替代選擇。這就是長線資產配置者在下一輪利率週期中將要驗證的論述。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。