美日聯手干預日圓，意在守護1.2兆美元的美債部位

華府28年來首度加入東京的日圓防衛行動，以阻止日本1.2兆美元的美債存量流入債券市場。

美國28年來首度加入日本的日圓防衛行動，選擇賣出歐元而非美元來買進日圓，以使規模1.2兆美元的美債市場免於遭受破壞性拋售的打擊。

「最大的隱憂在於日本會賣出美國公債來調整其貨幣規模，」道富銀行資深固定收益策略師Masahiko Loo表示。「每次干預時，日本所做的事就是必須賣出某些資產來干預並買進日圓。」

日圓週一盤中從7月30日的四十年低點163.73日圓兌1美元飆升至155.20日圓，此前東京在單一交易日部署估計約589.7億美元，而華府在次日又投入約365.8億美元。10年期美債殖利率維持在約4.68%，高於股市投資人關注的4.5%門檻，而30年期殖利率則徘徊在約5.2%，接近2007年以來的最高水準。

其影響具有結構性：日本持有1.203兆美元的美國公債，約占所有外國持有美國政府債務的13%。若東京透過出售這些債券來為未來的干預行動籌資，TD Economics預估10年期殖利率可能上升20至50個基點，推升美國經濟中各類房貸與企業借貸成本。

這項聯合行動於週一獲日本財務省證實，是自1998年以來華府與東京首次協同買入日圓，也是自2011年日本大地震後七大工業國出售日圓以來，美國首次參與任何日圓干預行動。美國財政部長貝森特（Scott Bessent）在坎普大衛內閣會議中，其筆記本上寫有「買入日圓（JPY）50億至100億美元」並遭拍照，他表示財政部「強力支持日本果斷的市場與貨幣措施」，且「不會猶豫」再次採取聯合行動。

為何華府加入這場戰役

其機制說明了這項不尋常結構的原因。日本保衛日圓的傳統工具是從其外匯存底中賣出美國公債以籌集美元，再將其兌換為日圓。每賣出一張債券，就為美國政府債券市場增加供給，壓低價格並推升殖利率。日本已在2026年第一季淨賣出4.67兆日圓（約296億美元）的美國政府、機構與市政債券，為2022年以來最大單季減持，主因國內殖利率上升使日圓資產更具競爭力。

華府的參與改變了這種動態。協同行動意味著日本需要較少的自有美元，因此拋售較少的美債，同時美國財政部透過自有帳戶為日圓增添買盤壓力。美國以賣出歐元來為其分攤的部分籌資，這項選擇保留了「強勢美元政策」，但也招致批評。「市場會質疑為何美國不直接用美元來為買入日圓籌資，」布魯金斯學會資深研究員Robin Brooks表示，他稱這項工具選擇「適得其反」，且整體訊息「令人困惑」。

最具決定性的環節可能是聯準會的FIMA回購機制，該機制允許日本央行以美債作為抵押品來取得美元流動性，而無需在公開市場出售。該機制對每家機構的規模上限為600億美元。貝森特呼籲在「未來數月內擴大規模」，Loo稱此舉「可能比干預本身更具意義」，因為這將為日本提供一個永久性、無需出售債券即可取得美元以進行未來日圓防衛的來源。

套利交易風險籠罩美股

這項干預也使日圓套利交易再度引發關注，在這種交易中，投資人以1%的利率借入日圓，兌換為美元，並投資於殖利率為3.50%至3.75%的美國資產。Apollo首席經濟學家Torsten Sløk表示，這項交易「已經瓦解」，日圓「不再是利率的故事」，而是轉向反映日本的財政前景。StoneX資深經理Gus Garrow警告，日圓急劇升值可能迫使套利交易者賣出估值偏高的科技股以償付借貸成本，呼應2024年8月影響那斯達克100指數的拋售潮。

協同干預的先例結果褒貶不一。在4月28日至5月27日期間，日本投入11.7349兆日圓（約717億美元）進行買入日圓的操作，短暫穩定了匯率，但隨後在7月21日再度回升至163日圓以上。美銀證券首席外匯與利率策略師Shusuke Yamada表示，協同干預「只能爭取時間」。麥格理的Thierry Wizman指出，「火種已在2026年就位」，可能引發大規模套利交易平倉，但「我們仍在等待那些催化因素」。

日本央行於6月16日將基準利率上調至1%，創1995年以來最高，並在週五維持利率不變的同時，釋出最明確的提前升息訊號。彭博對52位經濟學家的調查顯示，40%預期下次升息將落在10月，50%預期在12月。Loo表示，協同干預可能為日本央行提供「喘息空間」來升息，他認為美元兌日圓已在164附近觸頂，155是下一個值得關注的價位。

本文僅供參考，不構成投資建議。