Viking Therapeutics 股價低於目標價，VK2735 口服安全性受質疑

Viking Therapeutics 的股價目前較華爾街目標價呈現明顯折價，反映出市場對於這家生技公司雙劑型減肥藥 VK2735 能否通過安全門檻、並在禮來（Eli Lilly）與諾和諾德（Novo Nordisk）已主導的市場中搶佔份額，抱持懷疑態度。該公司押注將同一種 GLP-1/GIP 受體促效劑同時推出注射劑與口服劑型，可望形成差異化競爭優勢，但分析師與投資人對於口服劑型的安全性概況能否經得起監管審查，意見仍然分歧。

追蹤減肥藥領域的生技分析師 Sam Goldstein 表示：「VK2735 的雙劑型策略在戰略上合理，但口服劑型所承擔的臨床風險是注射劑型所沒有的。市場正在將這種不確定性反映在股價上，這就是為何該股相對於分析師目標價呈現目前這種交易水準。」

競爭環境毫不留情。禮來的 Mounjaro 第二季營收達 99.4 億美元，年增 91%，其中美國市場成長 45%，國際市場在中國將該藥納入國家健保報銷目錄後成長 172%。諾和諾德的 Wegovy 與 Ozempic 產品線則持續穩固 semaglutide 市場的領導地位。此外，雇主對於 GLP-1 減肥藥的保險覆蓋率也在收緊，從 2025 年的 72% 降至 2026 年的 60%，約有 14% 的受訪雇主已經停止給付這些藥物，或計劃在 2027 年前停止給付。

口服劑型的問題核心

VK2735 是同時作用於 GLP-1 與 GIP 受體的雙重促效劑，與禮來的 tirzepatide 屬於相同的作用機制類別。Viking 的差異化論述在於同時提供同一分子的皮下注射與口服兩種給藥途徑，讓患者有可能從注射逐步轉為口服。然而，口服劑型引發了注射劑型所沒有的安全疑慮，包括胃腸道耐受性以及生體可用率等長期困擾口服胜肽藥物的問題。

更廣泛的 GLP-1 安全議題也引發了監管關注。巴西衛生主管機關自 2018 年以來已記錄 83 起與減肥藥物相關的調查中死亡案例，以及超過 3,600 起相關併發症，其中逾 60% 的併發症集中在 2025 與 2026 年被通報。儘管這些案例中有許多涉及走私或複合調劑產品，而非已核准的品牌藥物，但這番審查力度凸顯了 Viking 必須應對的監管環境。

華爾街的分歧

Viking 目前交易價格與分析師目標價之間的落差，反映市場雖看到上行潛力，但在臨床數據為口服計劃降低風險之前，不願為此付出溢價。該公司迄今尚未公布足以平息爭議的口服劑型試驗具體安全性數據。

Viking 的現金部位與 VK2735 以外的產品線廣度，提供了一定程度的下行保護，但該股估值在很大程度上仍押注於減肥計劃能否成功。該公司必須證明口服劑型能達到與注射劑型相當的療效，同時維持可接受的安全性概況——這道門檻已曾讓其他口服 GLP-1 候選藥物鎩羽而歸。

對投資人而言，問題在於目前相對於分析師目標價的折價，究竟是真正的投資機會，還是對臨床與競爭風險的正確解讀。禮來 Mounjaro 在 8 月取得心血管適應症標籤擴展，為這家製藥巨頭在給付協商中增添更多籌碼，進一步拉高了任何挑戰者的競爭門檻。Viking 下一次臨床數據公布將是關鍵催化劑，決定市場的懷疑究竟是合理還是過度。

本文僅供參考，不構成投資建議。