VIX 價差創紀錄達 36 點，股市觸及歷史新高

個股隱含波動率相較標普 500 溢價達紀錄性的 36 點，即便道瓊指數收於歷史新高。

此一背離現象顯示，交易員預期個股將出現幅度大但彼此不相關的波動，此為根據追溯至 2016 年的週選擇權數據分析所得結論。

過去 10 週，個股平均隱含波動率維持在接近 50% 的水準，而 SPY 指數型基金（ETF）的價平波動率約為 13.5%。最近一週，兩者比率達到 3.9，位居 2016 年以來所有讀數的第 92 個百分位。

從歷史來看，這種情況使標普 500 選擇權看起來相對便宜。自 2016 年以來比率超過 3.75 的 65 週中，SPY 跨式期權（straddle）平均每次交易回報 6.3%，而個股跨式期權則虧損 2.3%。

華爾街「恐慌指數」——Cboe 波動率指數（VIX）——週三下跌 4.2% 至 15.81，儘管標普 500 下滑 0.2% 至 7,723.55 點，那斯達克綜合指數下跌 0.8% 至 26,363.44 點。道瓊工業平均指數上漲 0.5% 至 54,349.12 點，創下最新收盤紀錄。根據分析，股票與 VIX 僅約有 20% 的時間同步波動。

選擇權市場反映波動率背離

今年以來，個股與指數波動率之間的差距持續擴大，交易員在對沖個股風險的同時，押注整體市場維持平穩。過去 10 週，個股平均隱含波動率維持在接近 50% 的水準，較 SPY 的 13.5% 高出約 36 個百分點——為追溯至 2016 年數據中最大的價差。

此一型態顯示，交易員預期個股將在兩個方向上出現大幅波動，而這將使整體指數幾乎維持不變。這也意味著個股選擇權相對於指數選擇權已變得昂貴，這一轉變已將兩者之間的價差推升至十年來數據的最高水準。

SPY 選擇權在歷史上顯得便宜

歷史記錄顯示此環境下指數選擇權佔優。自 2016 年以來，SPY 買權平均每次交易回報 12%，SPY 賣權平均虧損約 15%，而跨式期權——同時買入買權和賣權——平均虧損 1.28%。個股選擇權表現更差：買權平均回報 3.1%，賣權虧損 6.4%。

當個股對 SPY 的波動率比率超過 3.75 時，優勢進一步向指數選擇權傾斜。SPY 買權平均回報 28%，SPY 跨式期權每次交易回報 6.3%。個股買權虧損超過 5%，個股跨式期權虧損 2.3%，而賣權僅微幅獲利 0.6%。

對投資組合經理而言，此一背離現象支持透過指數選擇權而非個股合約來表達方向性觀點，因為個股合約的波動率溢價已被拉高。此一局面也使市場在標普 500 的平靜態勢被打破時容易出現急劇重新定價，因為指數波動率將不得不追趕已內嵌於個股中的水準。基準指數若回落，將迅速壓縮此一價差；而若持續緩步走高，則將使個股對沖在下一個財報季前維持昂貴。

本文僅供參考，不構成投資建議。