威爾許改寫聯準會劇本，利率維持5.25%但出現三張反對票

聯準會主席凱文·威爾許（Kevin Warsh）週三連續第五次會議將利率維持在5.25%至5.50%不變，但公布了一項新框架，讓市場利率取代聯邦基金利率成為主要緊縮機制，導致公債殖利率走升、股市下跌。

「威爾許的新反應函數標誌著與鮑爾時代的明顯決裂，」招商證券宏觀研究主管張靜靜表示。「聯準會不再願意充當市場的『看跌期權』，並且有意淡化其在引導金融狀況方面的角色。」

三名官員——貝絲·哈馬克（Beth Hammack）、尼爾·卡什卡利（Neel Kashkari）和洛麗·洛根（Lorie Logan）——投下反對票，主張升息一碼，這是近年來單次會議中出現最多反對票的一次。標普500指數下跌，公債殖利率飆升，因投資者重新定價政策緊縮的風險。受關稅及與伊朗戰爭相關的能源成本推動，通膨已超過聯準會2%的目標超過五年。

此一轉變實際上消除了「聯準會看跌期權」（Fed put）——即市場對於央行將在拋售潮中干預的預期。根據新框架，未來的升息取決於以下兩種情況之一：要麼一項新的通膨指標顯示物價再度加速上漲，要麼有證據顯示高通膨正蔓延至更廣泛的商品與服務領域。在此之前，基本情境仍是利率維持不變。

威爾許在其主持的第二次會議中，將內部辯論形容為一場「愉快的家庭爭論」，承認多數派傾向耐心等待與鷹派少數派主張立即行動之間的分歧日益擴大。這三張反對票表明，通膨鷹派在委員會內的影響力正在增強，若物價壓力加劇，未來升息的風險將隨之上升。

新框架代表著與前主席傑羅姆·鮑爾（Jerome Powell）時代的根本性決裂。在鮑爾領導下，聯準會提供明確的前瞻指引，並對供給驅動的通膨保持較高容忍度。相比之下，威爾許的聯準會更關注通膨是否正從特定行業蔓延至整體經濟，也更加重視市場利率——而非政策利率——作為調整金融狀況的機制。

聯準會上一次面臨如此程度的內部分歧是在2023年底，當時類似的緊縮步伐分歧預示了一段市場波動加劇的時期。接下來的三個月內，標普500指數下跌超過10%，因為投資者難以解讀委員會成員釋出的矛盾訊號。對利率預期敏感的兩年期公債殖利率已經攀升，因交易員正在定價未來升息的更高可能性。

對投資者而言，此舉影響深遠。隨著聯準會不再提供明確的政策路徑，緊縮的重擔落到了債券市場身上。如果威爾許所提及的新通膨指標顯示物價壓力加速，或者高通膨從能源和商品蔓延至服務業，那麼9月會議上調利率的可能性將進一步上升。美國個人儲蓄率自去年第四季度以來已降至4%以下，而作為經濟成長關鍵驅動力的AI投資可能在未來幾個月開始消退，進一步加劇經濟擴張的脆弱性。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。