華許主掌聯準會對通膨立場更趨強硬 物價漲幅維持3.5%

凱文·華許擔任聯準會主席的最初幾個月，帶來了更強硬的抗通膨立場、更簡短的政策聲明，以及對貨幣供應數據的新關注。

華許在國會作證時表示，聯準會對於「持續居高不下的通膨零容忍」，同時將會後政策聲明精簡至不到100個字——刻意打破其前任任內具代表性的前瞻指引風格。華許解釋道：「更簡潔的格式就是提供事實，盡我們所能判斷的範圍。」他認為此前使用的工具「並不適合當前的政策局勢」。

此番轉變之際，整體通膨年增率為3.5%，較5月下降40個基點，但仍遠高於聯準會2%的目標。核心消費者物價指數（Core CPI）維持在2.6%，自2025年12月以來未見變化。聯準會偏好的通膨指標——核心個人消費支出物價指數（Core PCE）預計在週四公布時為3.4%。自7月中旬以來，十年期公債殖利率已上升6個基點，反映投資人預期更為鷹派的前景，而芝商所聯邦基金期貨觀察工具（CME FedWatch）顯示，本週會議升息25個基點的機率為36%。Kalshi交易員則認為有22%的機率。

風險在於，華許的強硬言論可能超前聯準會的實際政策。美國銀行（Bank of America）預計今年將升息75個基點，其全球經濟學家克勞迪奧·伊里戈延（Claudio Irigoyen）警告，若市場認為潛在通膨尚未消退，華許「可能失去他在6月以鷹派立場贏得的可信度」。摩根大通（J.P. Morgan）分析師則認為利率將維持不變至2026年，下一次行動將是在2027年第三季升息。市場定價與分析師預測之間的落差，顯示市場對新主席行動速度的不確定性。

政策溝通的新劇本

華許的變革不僅止於言辭。他已成立多個工作小組研究聯準會的運作方式，包括一個檢視當前央行資產負債表「充足準備金」架構的小組。據路透社報導，聯準會也在重新將M2等貨幣供應量指標納入其分析工具，此舉可能有助於官員辨識長期通膨趨勢。貝萊德（BlackRock）的系統性固定收益團隊——由投資長湯姆·帕克（Tom Parker）和高級投資組合經理傑佛瑞·羅森伯格（Jeffrey Rosenberg）領導——將華許主導的首次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議描述為四個面向全面變革的信號：溝通、可信度、組成結構，以及他們所謂的「解除自2008年金融危機以來央行在定價市場中所扮演的擴張性角色」。

聯準會上一次使用如此簡潔的語言是在2022年，時任主席鮑爾（Jerome Powell）在數十年來最激進的緊縮週期中採取了類似直接的做法。那段時期之後，聯準會在12個月內升息425個基點。貝萊德的回報模型顯示，在一年期內，彭博美國公債指數在所有情境下都有正面的預期報酬，即使聯準會升息100個基點，報酬率仍可達2.5%。

地緣政治與金融穩定風險

伊朗衝突增加了貨幣政策單獨無法解決的複雜性。自荷姆茲海峽關閉以來，油價劇烈波動，12月西德克薩斯中質原油（WTI）期貨價格交易在每桶79美元以上——僅比2026年合約高點低6美元。能源是通膨的最大驅動力，華許承認，根據地緣政治調整政策比回應真正的供需「困難兩倍」。戰略石油儲備——一直提供關鍵緩衝——正接近數十年低點，限制了緩衝進一步衝擊的能力。

消費者需求依然強勁，為聯準會提供了緊縮空間。根據CNBC/NRF零售監測數據，6月核心零售銷售年增10.1%，為連續第九個月成長。6月失業率為4.2%，低於聯準會2025年12月最後一次降息時的4.4%水準。每週初次申請失業救濟金人數降至1969年以來最低。在企業方面，據瑞銀（UBS）數據，AI相關資本支出年增近80%，加劇了整體經濟的物價壓力。

金融穩定隱憂也正在升溫。根據Leuthold Group的數據，融資融券債務（Margin Debt）年增逾40%，達到接近2000年、2007年和2021年投機市場高峰時期的水準。韓國銀行（Bank of Korea）對類似過度現象的延遲應對——Kospi指數在飆升116%後從高點暴跌26%——為聯準會提供了警示。

聯準會的下一次政策決議將於週三公布。如果荷姆茲海峽的情勢在9月會議前仍未解決，及時政策回應的窗口可能已經關閉，使央行落後於曲線。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。