沃什傑克森霍爾首秀 面臨5%美債殖利率考驗

財政部長貝森特（Scott Bessent）壓制長天期殖利率的嘗試適得其反，推升金價突破每盎司4,600美元、比特幣上漲逾25%——如今聯準會主席沃什（Kevin Warsh）必須決定是否出手干預。

聯準會新任主席正面臨抉擇，是否要支持貝森特的債券市場干預行動。此前30年期殖利率一度突破5.30%，創下2007年以來新高，而美元走貶更將金價推升至每盎司4,600美元以上。

道明證券（TD Securities）美國利率策略師布魯克斯（Molly Brooks）表示：「如果還是老一套劇本，我認為市場將會失望，這可能加劇我們已經看到的長天期賣壓。」

貝森特計劃將10至30年期債券的每週回購規模至少倍增到40億美元，但連一天都未能壓住殖利率。10年期殖利率在4.65%附近交投，美元本週下跌約1%，比特幣則飆升逾25%。野村證券（Nomura）的麥克利戈特（Charlie McElligott）將此動態形容為「壓力釋放閥」——當局試圖穩定長天期利率之際，市場焦慮外溢至其他資產。

在30年期殖利率處於5%關鍵關卡、且聯準會持有超過一半的10至15年期美債之際，沃什週五於傑克森霍爾的演說，可能決定貨幣貶值交易是延續還是逆轉。

貝森特回購計畫成效不彰

相較於約29兆美元的流通市場債務——其中7.5兆美元為國庫券、21.7兆美元為附息債券——財政部的干預規模相對有限。Academy Securities的泰奇爾（Peter Tchir）稱此操作為「重新排列甲板上的躺椅」，並指出這不會創造任何新增資金。他表示，市場的反應——金價上漲、美元下跌——反映的是貨幣貶值的敘事，而非實際的貨幣擴張。

聯準會持有超過50%的10至15年期美債，以及約4,260億美元一年內到期的附息債券，平均票息為2.9%，而有效聯邦基金利率為3.63%。這一差距重新點燃了「扭轉操作」（Operation Twist）的討論——賣出短天期債券以買入20年期以上債券——此舉可在不擴張資產負債表的情況下，吸收超過15%的存量長天期債券。聯準會上一次執行該計畫是在2011至2012年，當時在不調整聯邦基金利率的情況下成功壓平了殖利率曲線。

沃什的反應函數成為焦點

沃什於5月就任，他已將前瞻性指引從聯準會聲明中移除，讓市場對其反應函數只能猜測。匯豐銀行（HSBC）利率策略師納魯拉（Dhiraj Narula）表示，沃什可以透過闡明潛在通膨壓力來安撫市場，這樣就能合理化解與不確定性相關的期限溢價。

7月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀錄顯示，決策者正在權衡進一步升息的可能性，但多數人傾向等待更多數據。就業數據轉弱、通膨降溫以及零售銷售下滑，支持了通膨已在第二季觸頂的觀點，核心PCE預計將在2027年逐步回落至2%左右。市場對9月行動的押注機率極低，高盛（Goldman Sachs）預測聯邦基金利率將在2026年全年維持於3.50%至3.75%之間。

週三公布的7月PCE數據，將成為沃什發言前的數據窗口。彭博的鮑爾（Michael Ball）指出，貝森特可以調整債務到期結構，但只有聯準會才能錨定通膨預期——沃什必須重申2%的通膨目標，並表明即使與政府產生摩擦，他也會採取行動。

風險延伸至整個美元計價資產體系。美銀（BofA）的哈特奈特（Michael Hartnett）將30年期殖利率5%標示為一條關鍵防線，若未能守住，將加劇美元及高槓桿領域的壓力，包括AI超大規模運算業者和私人信貸。橋水基金（Bridgewater）的達利歐（Ray Dalio）建議減持債券，轉而配置黃金和部分比特幣。倘若沃什未能錨定預期，長天期賣壓可能加速；若他釋出支持訊號，貶值交易則可能逆轉。

本文僅供參考，不構成投資建議。