AI存儲支出暴增800% 威騰電子超越美超微電腦

威騰電子（Western Digital Corp.）在AI硬體競賽中已證明是比美超微電腦（Super Micro Computer Inc.）更值得押注的標的，其NAND快閃記憶體存儲業務正受惠於超大規模資料中心對記憶體需求暴增800%的浪潮。

伯恩斯坦分析師Mark Li表示：「威騰電子在NAND快閃記憶體的垂直整合，賦予其定價權力，這是作為伺服器組裝商的美超微所無法比擬的。」

威騰電子股價在過去一年內已飆漲800%，不過在過去30天內回檔26.5%，跌至548.39美元。該公司正與鎧俠控股（Kioxia Holdings）重啟合併談判，擬透過股權交易或分拆方式整合雙方NAND快閃記憶體資產。其分離出來的快閃記憶體部門SandDisk公布第三季營收為59.5億美元，非一般公認會計原則（Non-GAAP）毛利率從51.1%擴張至78.4%，展現出NAND市場的定價實力。

此差異至關重要，因為AI存儲需求並無放緩跡象。光是OpenAI就採購多達5 EB（Exabytes）的數據存儲，而目前每10顆記憶體晶片中有7顆流向微軟（Microsoft Corp.）、Alphabet Inc.、亞馬遜（Amazon.com Inc.）及其他正在建設AI資料中心的超大規模業者。威騰電子的長期供應協議，包括每GB約0.29美元的底價保障，提供了美超微按單生產模式無法比擬的獲利能見度。

為何存儲優於組裝：AI供應鏈的制勝關鍵

威騰電子的結構性優勢來自分析師預期將持續兩到三年甚至更久的NAND快閃記憶體短缺。摩根士丹利維持對SandDisk的「優於大盤」評級，指出由於建立新生產無塵室需耗時數年，記憶體短缺「無快速解方」。SandDisk已鎖定420億美元的合約營收，預售了其2027會計年度超過三分之一的晶片產量。

反觀美超微，其處於利潤率較低的伺服器組裝業務，來自戴爾科技（Dell Technologies Inc.）、慧與科技（Hewlett Packard Enterprise Co.）及聯想集團（Lenovo Group Ltd.）的競爭持續帶來定價壓力。儘管美超微受惠於AI伺服器需求，但其毛利率通常僅在10%至15%之間——僅為SandDisk 78.4%的一個零頭。

估值與均值回歸風險

根據分析師mitchell_lawler的估算，威騰電子最受關注的公允價值預估為329.76美元——意味著該股在當前水準被高估了66.3%。看空論點認為，創紀錄的NAND利潤率將吸引三星電子（Samsung Electronics Co.）、SK海力士（SK Hynix Inc.）及美光科技（Micron Technology Inc.）新增供應，可能在未來18至24個月內壓縮價格。

SandDisk的預期本益成長比（Forward PEG Ratio）為0.11，較業界中位數1.31折價90%，反映出市場對超高速成長能否在當前晶片短缺結束後持續存有深度疑慮。華爾街仍持樂觀態度，伯恩斯坦將SandDisk目標價上調至3,000美元，Susquehanna則上調至3,250美元，但當前股價與公允價值預估之間的巨大差距，預示著未來波動性將居高不下。

對於權衡這兩檔AI硬體股的投資人而言，威騰電子結合了垂直整合、長期供應合約以及對結構性NAND短缺的曝險優勢，比起美超微依賴組裝的模式，提供了更清晰的持續獲利成長路徑。風險在於記憶體定價可能比預期更快正常化——但由於產能建置仍需數年時間，短期動能仍傾向於存儲而非伺服器。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。