為何中國一科技市場大漲 26% 而另一市場卻陷入低迷

中國科技板塊正出現劇烈分化，內地硬件製造商因人工智能需求大幅上漲，而香港互聯網巨頭則仍在等待利潤跟上步伐。

中國A股市場正迎來科技繁榮，而香港市場則表現低迷。截至5月20日，創業板指今年以來已上漲 26%，創下歷史新高。形成鮮明對比的是，恒生科技指數在同期下跌了 7.6%。

國信證券分析師在5月23日的報告中寫道：「這兩個市場並非互為鏡像，A股側重於『硬』科技製造，而香港側重於『軟』應用生態系統。」這種在估值、利潤驅動因素和市場構成上的結構性差異，決定了它們在當前人工智能週期中截然不同的路徑。

這種分化是人工智能熱潮的直接結果：它回報了硬件製造商的利潤，而側重於應用的香港公司則面臨著不斷上升的上游成本和不明確的變現時間表。對於在廣闊的中國科技版圖中尋找機會的投資者而言，這已成了一個關鍵的決策點。

硬件繁榮推動A股反彈

A股市場的強勢源於其高度集中的人工智能物理基礎設施製造企業。在A股科技領域，技術製造類公司佔據了 82% 的市值和超過 70% 的利潤。像工業富聯和中際旭創這樣的電子與先進製造龍頭企業，直接受益於人工智能算力需求的激增。

這種需求是實實在在的。北美四大雲服務商在 2025 年的資本開支預計將接近 1000 億美元，較 2024 年增長 74%。DDR5 內存等關鍵組件的價格已從 2025 年初的約 5 美元攀升至近 40 美元。這種「硬件先行」的人工智能建設階段，為內地公司提供了清晰且可驗證的收入流。

根據國信證券的報告，這使得中國國內的計算產業實現了轉型，從政府政策驅動轉向由工業需求證明，且國內人工智能模型正與本土硬件同步開發。

香港應用端面臨逆風

相比之下，香港市場由騰訊控股（0700.HK）和阿里巴巴集團（9988.HK）等側重於應用的互聯網巨頭主導。這些公司佔據了恒生科技指數一半以上的市值和近 70% 的利潤。雖然它們也在積極開發自己的大語言模型，但目前它們處於人工智能價值鏈的下游。

這使它們面臨成本上升的壓力，因為它們必須支付那些讓A股同行致富的硬件費用。加上激烈的競爭以及人工智能應用缺乏明確的商業突破，其盈利路徑尚不確定。因此，香港上市科技公司的淨利潤增長預計將從 2024 年的 30.6% 下降至 2025 年的僅 7%。

這種不確定性，加上對外匯流動性和地緣政治風險較為敏感的外資佔比更高，已將估值推至歷史低點。恒生科技指數目前的市盈率為 21 倍，處於歷史區間的底部 17% 分位。分析師建議，一旦人工智能應用實現商業規模化，這些互聯網領軍企業擁有實現顯著反彈的技術基礎，可為耐心投資者提供中期的增長彈性。

本文僅供參考，不構成投資建議。