為何油價接近每桶 100 美元時，能源股仍是不容錯過的「窪地」

即便一場歷史性的石油危機支撐著原油價格，美國能源板塊依然是股市中最廉價的領域之一。

原油價格突破每桶 100 美元大關，卻未能帶動能源股同步上漲以反映其創紀錄的盈利潛力，該板塊相較於大盤正處於大幅貼水狀態。根據 FactSet 的數據，自伊朗戰爭爆發以來，分析師已將標普 500 指數能源公司的 2026 年利潤預期上調了 58%，然而該板塊的估值倍數卻出現了顯著收縮。

「如果你的公司擁有 10 到 12 年的庫存，而你現在增加 10% 的開採活動，那麼你的庫存可能突然只剩下 10 年甚至更少。這將成為一個問題，」加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）股票分析師 Scott Hanold 在解釋為何不願擴大鑽探時表示。

能源板塊的拋售使其遠期市盈率降至不足 14 倍，比標普 500 指數整體水平便宜了 36%。這比過去十年 29% 的平均折價率更為嚴重，為此前配置不足的投資者創造了一個潛在的入場點。

儘管生產商在資本配置方式上發生了結構性轉變，但估值差距依然存在。企業不再盲目追求產量增長，而是將創紀錄的現金流用於加強資產負債表和回報股東，這表明即便油價有所回落，該板塊仍具有持續的長期價值。

資本紀律的新時代

與以往的石油繁榮時期不同，美國頁岩油生產商並沒有向市場大量投放新供應，而是表現出前所未有的資本克制。一個主要原因是美國頁岩盆地正趨於成熟，產能最高的油井大多已成為過去。承諾激進的新鑽探將迅速耗盡公司有限的優質地塊庫存。

雖然部分生產商釋放了小幅增產的信號，但這不足以彌補全球供應缺口。作為二疊紀盆地的主要生產商，Diamondback Energy 將其年度原油產量指引上調了 1 萬至 2 萬桶/日。這與因霍爾木茲海峽關閉而退出市場的約 1300 萬桶/日相比，簡直是杯水車薪。

股東回報成為首要任務

該板塊在此次週期中的現金分配計劃顯然對投資者更加友好。在 2021 年至 2022 年的上一次價格飆升期間，許多生產商使用特別股息或「浮動」股息來返還現金。而這一次，包括 Diamondback 和 EOG Resources 在內的公司正擱置這些公式，轉而採取更靈活、更具機會主義色彩的股票回購和債務削減措施。EOG Resources 在第一季度產生了 15 億美元的自由現金流，其中近 10 億美元用於回購和股息。

這種克制的做法在雪佛龍（Chevron）等巨頭身上得到了體現，該公司已連續 39 年增加股息。該公司的盈虧平衡油價低於每桶 50 美元，並計劃每年回購 100 億至 200 億美元的股份。能源研究機構 Veriten 的合夥人 Arjun Murti 表示，這種向審慎現金管理的轉變正在構建堅不可摧的資產負債表，並有助於創造更持久的股東價值。

即便霍爾木茲海峽重新開放，分析師認為油價也不太可能回落至衝突前的水平。重啟油井所需的時間以及各國政府補充枯竭戰略儲備的需求，預計將使需求保持旺盛，從而確保生產商在未來幾個季度擁有健康的現金流。

本文僅供參考，不構成投資建議。