小米SkyNomad首發獲一萬張鎖單 惟未能趕及L3監管死線

小米第三款車型於9月7日發布後四分鐘內鎖定逾一萬張訂單，這一需求訊號如今必須經受產能爬坡、55萬輛年度目標，以及該車硬件無法滿足的2027年7月監管死線的考驗。

創辦人兼董事長雷軍於微博表示，SkyNomad系列作為小米首款增程式SUV，在開售四分鐘內即吸納該訂單量。里昂預期小米於2026年交付約9萬輛車，並向客戶表示收入及利潤應於2026年第三季見底，並在第四季回升，維持「跑贏大市」評級及35港元目標價。

四款車型由五座N70 Pro的20.99萬元人民幣（3.13萬美元）起，至N90 Max Explorer的29.99萬元人民幣（4.47萬美元），七座N90 Max則為26.99萬元人民幣。兩款Max車型較小米於7月30日設定的預售價低2萬至3萬元人民幣，減幅較中國業界評論員預期更深。三款核心車型均搭載小米稱為「昆侖」的1.5公升渦輪增壓增程器，並配以52千瓦時或76千瓦時電池；旗艦車型N90 Max宣稱CLTC綜合續航里程達1,705公里。交付將於本月展開。

當中的利害關係是算術題。根據中國乘用車市場信息聯席會數據，小米8月交付30,153輛車，較去年同期的36,396輛下跌17.2%，並較7月低3.6%。八個月累計交付246,475輛，相當於55萬輛目標的44.8%，意味小米須在9月至12月間交付303,525輛車——即每月約75,900輛。現時兩款車型陣容曾創下的最高單月交付量為2025年12月的50,212輛。

訂單簿不等於交付數字

鎖定訂單是一項承諾，而非出貨。買家支付5,000元人民幣訂金，若訂單未鎖定，可於三日內退還；準現車則須支付2萬元人民幣訂金，並於一至五週內交付。小米北京工廠直至6月才取得監管批准生產增程式車型，故轉化率取決於該產線的爬坡速度。

需求本身看似真實。中國媒體財聯社於8月初報道，預訂量可能已超過10萬輛，惟該估算並非基於官方數據。里昂表示，家庭買家對可擴展車廂反應正面，惟部分消費者對電池供應商——中創新航及欣旺達——提出疑慮，此乃品牌觀感問題而非規格問題。小米並無披露哪款車型配備哪家供應商的產品。

SkyNomad亦標誌著小米自2024年SU7面世以來首次從純電動力系統轉向，直接與理想汽車及華為支持的問界在20萬至30萬元人民幣增程式SUV細分市場正面交鋒，該市場此前由這兩大品牌主導。小米累計交付量於9月7日突破80萬輛，距SU7首次交付約29個月。

硬件無法跨越的2027年7月死線

結構性問題潛藏於發布會之下。SkyNomad並未配備完整的線控轉向底盤，故不符合中國強制性L3國家標準中關於失效可運行的雙冗餘轉向及制動要求，該標準將於2027年7月生效。里昂指出，該硬件無法改裝，而已在路上行駛的車輛亦無法透過空中升級達到合規的L3能力。

這與定價失誤屬於不同類別的風險。線控轉向以電子訊號取代機械轉向柱；雙冗餘意指兩條獨立路徑，使單一故障發生時駕駛者仍保有轉向及制動權限。在生產後加裝該架構意味著需要新的底盤硬件，而非軟件修補——這正是該缺口適用於整個SkyNomad產品線，並進而延伸至任何採用同一平台的小米車型的原因。

財務狀況已然緊張。小米「智能電動汽車、人工智能及其他創新業務」分部於第二季錄得收入239億元人民幣（35.6億美元），同比增長15.9%，但單車平均售價下跌9.6%至229,312元人民幣（3.42萬美元），因價格較高的SU7 Ultra在產品組合中佔比縮小。分部毛利率由26.4%降至19.2%，經營虧損擴大至26億元人民幣（3.874億美元）——為該業務於2025年首次錄得全年經營溢利後的連續第二季虧損。首席財務官林世偉將平均售價下滑歸因於產品組合，而非戰略轉向。

集團層面數據增添壓力。第二季經調整淨利潤下跌42.6%，智能手機收入下滑7.5%至62億美元，出貨量下降26%至3,120萬部。小米表示將於2030年前在人工智能、操作系統、半導體及機械人領域投入240億歐元研發開支，並在2027年歐洲上市前與八家德國經銷商集團簽署意向書，包括Emil Frey Germany及Ernst Dello Group。海外電動車銷售在2027年下半年之前仍不在議程之內。

高端化推進正是里昂所承保的對沖因素。小米推出18 Fold——一款搭載其自家XRING O3處理器、採用3納米製程的摺疊手機，並為全球首款配備LPDDR6記憶體的手機——同時推出Pad 9 Pro Max，管理層優先考慮平均售價及毛利率而非出貨量。里昂稱2026年對小米而言仍具挑戰，但形容其長期護城河穩固。

對投資者而言，這是一道附有明確日期的時機題。小米股價報2.83歐元，較去年9月底創下的52週高位6.54歐元低約57%，年初至今下跌35%，對照里昂35港元的目標價。看漲情境需要SkyNomad以足夠快的速度將訂單轉化為交付，從而在2027年7月標準迫使作出平台決策之前，將分部毛利率推回20%以上並收窄經營虧損。看跌情境則是，L3缺口限制了現有硬件的可銷售壽命，而公司正於此時每年為下一代硬件投入240億歐元。

本文僅供參考，並不構成投資建議。