日圓回吐870億美元干預漲幅一半 利差持續壓境

日圓週二交易接近1美元兌159日圓，回吐美日聯合870億美元干預帶來的漲幅一半，184個基點的利差持續助長利差交易（carry trade）。

Monex Group專家董事Jesper Koll表示：「干預嚇到了市場，但無法阻止金融法則——資金流向回報最高之處。只要日本的資金成本仍低於海外回報，利差交易就會重新抬頭。」

在華盛頓與東京於7月30日至31日動用約870億美元買入日圓——這是1998年以來首次聯合購入日圓——之後，日圓在數日內走強至1美元兌155.2日圓，當時日圓已突破163關口。目前日圓交易接近159.3，逼近心理重要關口160。美國10年期公債殖利率為4.686%，日本政府公債殖利率則為2.846%。CFTC數據顯示，避險基金在截至8月4日當週削減日圓空頭部位，但高盛的數據表明日本投資者在7月仍以強勁步伐持續買入外國債券。

干預失效使市場焦點轉向日本央行（BOJ）9月會議，市場目前定價約63%的升息機率。State Street Global Advisors資深固定收益與外匯策略師Masahiko Loo表示：「干預可以爭取時間，但重擔將落在BOJ最早於9月啟動的政策正常化。」若日本利率不上升或美國殖利率不下降，投資者仍有動機將資金匯往海外。

184個基點利差令利差交易持續存活

核心問題在於結構性。日本借貸成本仍遠低於美國利率，促使投資者以低利率借入日圓，轉而投資收益更高的美元資產——經典的利差交易。美國公債殖利率走高與油價上漲（對能源進口國日本構成特別挑戰），恢復了有利於美元的總體經濟力量。

法國農業信貸銀行（Crédit Agricole CIB）認為深層問題在於兩大經濟體之間存在「投資實力不對稱」。美國在人工智慧及其他項目上的巨額投資持續吸引資金，而首相高市早苗規劃的官民聯合投資計劃尚未完全落實。該銀行表示：「糾正弱勢日圓所需的不是升息，而是擴大投資。」

日本的財政狀況使BOJ的任務更加複雜。截至6月底，政府債務達到創紀錄的1,346.7兆日圓——相當於每位居民約6.9萬美元——而公債殖利率處在31年高點。四大保險公司持有約14.5兆日圓的未實現債券虧損，引發外界質疑央行在不明確動搖金融體系的情況下，還能以多大幅度收緊政策。

干預效應消退 BOJ面臨9月考驗

1998年的先例具有警示意義。當時的干預同樣未能阻止日圓貶值——轉折出現在1998年10月，日圓利差交易突然平倉，使日圓在一週內升值約15%。若BOJ於9月升息，同樣可能縮小目前維持利差交易的利率差距，迫使投資者平倉，進而引發日圓急劇升值。

由「美元微笑理論」之父Stephen Jen領導的Eurizon SLJ Capital主張美元兌日圓已見頂，預測日圓將升至1美元兌125日圓，較當前水準上漲逾20%。該公司表示：「美元兌日圓最有可能已經見頂，因為美國和日本都不會向市場屈服或讓步。」

懷疑論者則看到了陷阱。布魯金斯學會資深研究員、高盛前外匯策略師Robin Brooks主張，只要BOJ購債將長期殖利率人為壓低，任何日圓復甦都無法持久。Lombard Odier亞洲區首席投資長John Wood表示，干預可能只會產生「有限的時間效應」，並估計BOJ可能需要至少再升息兩次，才能為日圓的疲弱劃下底線。

Loo表示，160關口已成為「政治紅線」，意味若再次快速穿越該水準，可能促使官員重返市場。華盛頓與東京也透過強調聯準會的外國與國際貨幣當局回購機制來強化威懾力，該機制可提供以美國國債為擔保的美元流動性，降低日本為籌措干預資金而出售其美國債券部位的需求。

Koll表示：「嚇唬市場很容易，但要讓市場跟隨，需要改變激勵機制和建立信任。」

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。