日圓干預效應消退，日股持穩，貨幣仍被低估約兩成

8月初美日聯手干預日圓的效應在一個月內已消退，但日股仍守住漲幅——而日本機會ETF正捕捉到這一分歧走勢。

8月初，美日聯合干預將日圓從40年低點拉升，但這波干預效果目前已大致消退；然而，根據ING的公允價值模型，日圓兌美元仍被低估約兩成，日本股市依然守住陣地。

ING分析師指出，日圓被低估約兩成，該行公允價值模型顯示此一差距已持續多年。彭博報導指出，在這場罕見的聯手行動一個月後，干預帶來的漲幅已經消退，基本面因素重新主導市場。

日本10年期公債殖利率報2.926%，美國10年期殖利率報4.682%。美元指數報99.115，接近三個月低點，此前美國財政部意外宣布將長期債券回購操作的上限規模至少擴大一倍至40億美元——德意志銀行將此舉比作「扭轉操作」。

日圓走弱與日股韌性之間的分歧之所以重要，是因為日圓走強通常會提升外國投資者持有的日股估值，並有助於改善國內消費。若日圓進一步走強，日本機會ETF可能迎來額外上行空間；若干預效果完全消退，以出口為主的日經指數將面臨新的阻力。

此次干預於8月初啟動，當時日圓觸及40年低點，由財政部長貝森特領導的美國財政部與日本央行罕見聯手。此舉撼動全球市場，美元指數在單週內一度下跌近1%。但彭博報導指出，一個月後，漲幅已隨基本面因素重新主導而消退。

美日「貨幣聯盟」引起策略師關注，ING分析師質疑貝森特的干預是否標誌著日圓的轉折點。該行公允價值模型顯示，日圓仍被大幅低估，若政策條件轉變，存在升值空間。BCA Research同樣建議拋售美元兌日圓，同時兌韓元、新台幣和新加坡幣也建議賣出美元。

日股無視日圓跌勢

就日本股市而言，情況更為微妙。隨著匯率疲軟使日本資產對外國買家以美元計價更便宜，日本機會ETF已吸引投資者關注。若日圓如預期走強，將提升外國投資的本幣價值，並可能支撐國內消費——這是日本消費類企業的關鍵驅動力。

整體宏觀背景仍具支撐力。日本10年期殖利率報2.926%，反映日本央行的漸進式正常化，而美國10年期殖利率報4.682%，使利差維持在較寬水準。這一利差一直是日圓走弱的主要驅動力，在聯準會釋出更激進的寬鬆路徑信號之前，利差不太可能顯著收窄。

本週傑克森霍爾年會上，聯準會主席華什的首次演講受到密切關注，市場正觀察其對利率路徑的訊號。根據Investing.com引述的花旗報告，花旗並不預期華什的言論會扭轉美元的拋售趨勢。美元因財政部回購疑慮兌歐元跌至三個月低點，市場已反映對美國利率前景轉趨溫和的預期。

對日本機會ETF而言，關鍵問題在於日圓的低估最終是否會獲得修正。ING的模型顯示理應如此，但時機仍存在不確定性。若日圓走強，日股可望同時受惠於匯兌收益和本土情緒改善。若日圓持續疲軟，該ETF對出口導向企業的曝險部位則可能持續受惠於弱勢貨幣。

本文僅供參考，不構成投資建議。