日圓空倉創19年新高，黃金逼近4126美元面臨平倉風險

避險基金大舉建立自2007年以來最大的日圓淨空頭頭寸，重演兩年前曾引發大宗商品劇烈重新定價的擁擠交易。

黃金每盎司交投於約4126美元。根據彭博報導的CFTC數據，截至6月30日，避險基金持有13.8萬份日圓淨空頭期貨及選擇權合約，為2007年以來最大的看跌頭寸。日圓兌美元匯率徘徊在162附近，創下1986年以來最弱水準。

BCA Research在2月對彭博表示：「這項交易就像一顆定時炸彈。」根據Hedgeweek的數據，日本在4月底至5月底期間已動用創紀錄的11.73兆日圓（727億美元）進行貨幣干預，然而日圓進一步貶值至162。財務大臣片山五月表示，政府已準備好再次採取行動。

日本央行在6月升息後，政策利率目前為1%，創31年新高；而聯準會已連續四次會議將目標區間維持在3.50%至3.75%。支撐套利交易的利率差距比2024年更窄——當時聯準會利率接近5%，而日本央行利率為零，這意味著每份合約可平倉的套利空間更小。根據Polymarket的賠率，市場預期日本央行在7月30日至31日會議上維持利率不變的機率為97%。

2024年的先例顯示了強制平倉對金屬的影響。2024年8月5日，黃金下跌逾100美元，盤中低點接近2367美元，原因是槓桿基金拋售流動性最強的資產以滿足日圓計價的追繳保證金。避險買盤在收盤前回歸，在一個交易日內完成了完整的來回行情。白銀跌幅比黃金更慘，而銅和原油則與股票一起遭到拋售，且未能反彈。

2024年劇本

2024年8月的行情在大約72小時內壓縮了完整的大宗商品週期。日經指數在8月5日暴跌12.4%，創下1987年以來最大單日跌幅，VIX波動率指數飆升至65.73。黃金在8月2日因美國就業數據疲軟而升至盤中高點2476美元，三天後暴跌逾100美元。比特幣盤中一度下跌17%。直到日本央行副總裁內田真一在8月7日表示，銀行不會在市場不穩定之際進一步升息，市場才趨於穩定。日經指數在前一天已反彈10.2%，VIX指數在8月12日跌破20。

三項原因顯示重演可能更加混亂

自2024年以來，有三個因素發生了變化。首先，干預選項已基本耗盡：今年春季投入的727億美元已是創紀錄水準，且是在實際平倉之前發生的，日圓仍進一步走弱，引發市場對財務省剩餘能力的質疑。其次，日本公債殖利率正朝數十年高點攀升，10年期殖利率達到2.846%，從另一方向擠壓日本央行，並限制了其重複內田真一承諾不採取行動策略的能力。第三，當前頭寸規模大於2024年平倉時的水準。

客觀的平衡因素也應放在同一段討論。利率差距較窄，日本央行預計將按兵不動，而且擁擠頭寸此前也曾逐步平倉。2024年的引爆點需要在同一週內同時出現升息和疲弱的美國就業報告。

大宗商品投資者應關注什麼

2024年的觸發因素是兩者的結合：日本央行採取行動與美國弱於預期的非農就業數據在72小時內相繼出現。即將到來的日曆在同一時間內疊加了相同的要素：日本央行將於7月30日至31日開會，而下一份美國就業報告也在同一週公布。就持倉而言，無序平倉可能在交易時段初期最先且最嚴重地打擊黃金，因為它是流動性最強的出售資產。黃金的基本面買盤基礎現在比2024年更加穩固：各國央行僅在5月份就購買了41噸黃金，而中國最大的ETF現在是一檔黃金基金。預計白銀在拋售中的表現將比黃金更差，銅的表現更糟，礦業股則會放大其相關金屬的走勢方向。剛剛重建2007年規模空頭頭寸的市場，押注8月前平靜將持續。上一次這項交易如此擁擠並破裂時，整個大宗商品組合在三天內重新定價，而黃金是唯一在當週收盤時回到起點的資產。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。