日圓貶至162.83兌1美元，創40年新低，干預陰影籠罩

日本貨幣已突破所有防線——創紀錄的干預行動、升息至1%，以及接連不斷的官方警告——但賣壓仍在加速。

日圓週三重挫至162.83兌1美元，創下1986年以來最低水準，原因是日本超低利率與聯準會緊縮立場之間的鴻溝，壓倒了日本規模達11.73兆日圓的創紀錄干預行動。

「美元兌日圓已因外部與國內因素，進入一個新的、更高的區間，」滙豐銀行環球投資研究亞洲外匯研究主管Joey Chew表示。「我們仍認為財務省將在某個時間點進行干預。」

美元在亞洲交易時段一度升至162.83日圓，突破了觸發日本2024年干預的161.95水準，隨後回落至162.77。日本銀行（BOJ）在6月16日將基準利率上調至1%——創1995年以來新高——但此舉幾乎未引起市場波動，因為交易員已預期聯準會將在今年稍後升息。美國與日本10年期公債的利差約為320個基點，支撐了過去12個月推動日圓貶值12%的利差交易。

每一次匯率走低，都會推高日本能源進口成本——該國幾乎所有石油都來自中東——壓縮消費者開支，並威脅首相高市早苗的支持率。日本政府已在4月28日至5月27日期間動用11.73兆日圓（約721.5億美元）買入日圓，這是創紀錄的金額，但僅帶來暫時的緩解。憑藉1.09兆美元的外匯存底，其中包括1,620億美元可立即動用的存款，財務省擁有足夠火力進行另一輪干預。問題在於，這一次能否成功——而前兩次行動均以失敗告終。

財務大臣片山五月週二重申將採取行動的承諾，稱她在與美國財政部長貝森特的線上會議後已確認，「採取果斷措施是選項之一」。「我們將視需要隨時對匯率採取適當行動，」她在東京的一場記者會上表示。然而，口頭警告幾乎未能阻止跌勢——就在片山發言之際，日圓仍在走弱。

利率差距擴大，日銀與聯準會政策分歧

日圓面臨的結構性壓力相當巨大。日銀漸進式的正常化路徑——在2024年結束負利率後僅升息一次至1%——與市場預期聯準會將因通膨黏性而在今年調升聯邦基金利率的立場形成鮮明對比。投資人低價借入日圓，然後投入收益較高的美元資產，這種動能自2022年以來歷經三輪日本干預仍未改變。

「僅憑存款基礎就足以進行進一步干預，但歷史顯示，當局傾向於出售或贖回證券來補充存款，」富國銀行宏觀策略亞太區主管Chidu Narayanan表示。「財務省在短期內仍有充足空間再次進行大規模干預。」

日本上一次持續的干預行動從4月28日持續到5月27日，耗盡了11.73兆日圓的外匯存底。但隨著風險偏好回升及中東緊張局勢緩解，賣壓在數週內便重新湧現，這與2022年和2024年的模式如出一轍——干預僅帶來短暫緩解，隨後日圓便再度走貶。

財政憂慮為日圓帶來額外壓力

首相高市早苗上月公布一項計劃，目標是在2026年3月結束的財政年度之前，實現總計370兆日圓（約2.276兆美元）的公共與民間投資。資金來源仍未明確，這引發了對日本本已吃緊的公共財政的疑慮。「隨著政府考慮各項新的支出與投資，財政憂慮再度浮上檯面，」滙豐銀行的Chew與Mackel表示。

日圓上一次處於如此低位是在1986年，當時日本的資產泡沫仍在膨脹，而日圓在廣場協議後的多年升值過程中僅走了一半。這一次，貶值反映的是日本經濟歷經一代人的停滯後，脆弱的復甦才剛開始——而弱勢日圓正透過更高的進口成本與受壓的家庭預算，反過來威脅著這一復甦。

對交易員而言，下一個觸發點在於162.83的水位是否會加速演變為失序行情，迫使財務省在日本央行下一次例行會議之前出手。若干預來臨，過去三年的歷史顯示，這只能買到時間，卻無法改變趨勢——除非日美之間的利差開始收窄。

本文僅供參考，不構成投資建議。