日圓貶至40年新低 揭露日本財政困境 債券殖利率同步走高

日圓在7月貶至每美元兌163.99日圓，為四十年來最弱水準，因債券市場反映日本財政軌跡持續惡化，以及日本央行升息空間有限。

匯豐銀行首席亞洲經濟學家范力民（Fred Neumann）表示：「日圓貶值本質上是債券市場的故事——投資人正在質疑日本政府財政的可持續性。」

美元兌日圓自2021年1月以來已貶值逾50%，當時匯率徘徊在104附近，至2026年7月平均約在163。日本兩年期公債殖利率於8月3日升至1.54%，為1995年5月以來最高，因市場反映日本央行加速緊縮的預期。日本與美國於7月31日展開十五年來首次協同買入日圓的干預行動，一度將日圓推升至157.20。

該干預行動，加上日本央行暗示最早可能於9月升息，目前已令日圓暫時回穩。但分析師警告，除非日本解決結構性財政擴張及長期成長疲弱的問題——這些限制因素制約東京當局在不安撫金融市場的前提下能多積極升息——否則這波紓解可能只是暫時性的。

此次協同干預較日本先前單方面的努力有顯著升級。東京當局在4月底至5月初已斥資700億美元進行買入日圓干預，但效果迅速消退。此次美國財政部長貝森特（Bessent）對日圓貶值表達明確關切，並提出擴大聯準會FIMA附買回機制——該機制允許外國央行暫時將美國國債持倉存放於聯準會以取得美元流動性。野村證券估計日本干預能力最高可達30兆日圓，而富蘭克林坦伯頓的Carol Lai計算，以每次干預約5兆日圓計算，東京當局還可再進行約30輪干預。

日本央行的政策立場是問題的另一半。在7月31日的會議上，央行首次表示潛在通膨可能超過目標，並暗示未來討論將聚焦於物價上行風險。兩年期日本公債殖利率跳升至1.54%——創三十年新高——反映市場確信日本央行將加速緊縮循環。匯豐策略師Joey Chew與Paul Mackel表示，除非三項條件同時到位——日本央行加快升息、政府對匯率立場更加明確、以及承諾財政整頓——否則他們不會預測日圓持續走強。

利差與利差交易

日圓走貶主要由美日之間廣闊的利率差異所驅動，使日圓成為利差交易偏好的融資貨幣。據市場參與者表示，干預前投機性日圓空頭部位已累積至約125億美元。協同行動觸發了這些部位的買回，但法國巴黎銀行策略師Chandresh Jain認為，日圓升值階段提供了透過選擇權重新建立買美元／賣日圓部位的機會，美元兌日圓上行空間約限於163.50。

關鍵影響

日圓的走勢影響遠超日本本身。作為全球交易量第二大的貨幣對，美元兌日圓的劇烈波動影響全球貿易競爭力、跨國企業的企業獲利以及跨境投資流動。日圓持續回升將對日本出口商構成壓力——豐田汽車設定的假設匯率為保守的每美元兌163日圓，正面臨市場檢視日圓走強對其獲利前景的影響。反之，若再度走貶至164附近，可能觸發進一步干預，考驗協同行動的極限。

下一個考驗將是日本央行9月會議，市場目前定價升息機率相當高。若日本央行如預期升息且政府維持干預立場，日圓可望在150區間內盤整。若否則貨幣可能再度測試四十年低點，債券市場將繼續作為日本財政信譽的主要仲裁者。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。