Edgen Stock·Dec 08 2025, 04:14與預期一致的9月份PCE通膨數據推動股市上漲，市場預期聯準會將進一步降息。然而，債券市場出現分歧，10年期國債殖利率上升，預示著投資者對通膨和聯準會政策路徑的擔憂。
9月份個人消費支出（PCE）通膨報告與市場預測一致，促使股市上漲，因投資者預期聯準會將進一步放鬆貨幣政策。然而，債券市場表現出截然不同的反應。基準10年期國債殖利率攀升，反映出投資者對持續通膨、未來政府債務發行以及聯準會政策最終有效性的潛在擔憂。這種分歧引發了激烈辯論，關於經濟是會實現軟著陸，還是央行正在失去對長期利率的控制。
上週五，最新的PCE報告顯示，年通膨率為2.8%，與華爾街預期一致。股票市場將這些數據解讀為聯準會繼續其寬鬆週期的綠燈，S&P 500上漲0.2%，收於6,870.40點，接近歷史新高。這種樂觀情緒的基礎是，通膨趨緩為聯準會提供了降息空間，其已將政策利率下調1.5個百分點至3.75%-4.00%的區間。
與此形成鮮明對比的是，債券市場反應謹慎。基準10年期國債殖利率上升3個基點至4.132%。這一走勢極不尋常，因為長期殖利率通常與聯準會的政策利率同步下降。自聯準會啟動寬鬆週期以來，10年期殖利率已上漲近半個百分點，這種脫節自20世紀90年代以來從未出現。這表明債券投資者正在考慮聯準會 immediate 行動之外的因素。
這種分歧的主要影響是期限溢價可能上升——投資者為補償持有長期債券的風險（例如意外通膨或不可持續的聯邦債務負擔）而要求的額外收益。根據紐約聯準的估計，自降息週期開始以來，期限溢價已上升近一個百分點。
儘管聯準會降息，但長期殖利率持續上升可能會抵消預期的刺激作用。較高的國債殖利率直接轉化為消費者和企業更高的借貸成本，影響從抵押貸款利率到企業債務融資的一切。這可能會抑制經濟活動，並影響利率敏感型產業的盈利能力，例如**AGNC Investment Corp (AGNC)**等抵押貸款不動產投資信託基金，它們依賴於資產殖利率和融資成本之間的利差。
市場分析意見分歧很大。一方面，一些專家認為這些數據強化了貨幣寬鬆的理由。
「這鞏固了聯準會的降息預期。」
- Ryan Felsman, CommSec
另一方面，尤其是在債券市場，其他專家提供了更謹慎甚至悲觀的解讀。擔憂的是，儘管通膨仍頑固地高於2%的目標，且經濟表現出韌性，但聯準會仍在放鬆政策。
「市場確實擔心政策。擔憂的是聯準會走得太遠了。」
- Jim Bianco, Bianco Research總裁
代表政府立場，財政部長斯科特·貝森特表達了信心，預測美國今年將以3%的實際GDP增長結束，並正從「可負擔性問題」走向「繁榮」。
這種市場行為被描述為2000年代中期「格林斯潘之謎」的逆轉，當時儘管聯準會加息，長期殖利率仍保持低位。如今，長期殖利率在下行過程中表現出粘性。策略師將此歸因於幾個結構性因素。主要驅動因素是對「債券供應過剩」的擔憂，因為主要政府繼續存在巨額赤字，需要發行大量債務。這種增加的供應自然會給殖利率帶來上行壓力。
此外，關於回歸2008年以前「正常」利率環境的爭論日益激烈，屆時10年期國債的4%殖利率可能代表新的底部。市場正在發出信號，表明在持續通膨和財政擴張的時代，聯準會對殖利率曲線長端的控制可能有限，這對政策制定者和投資者都構成了重大挑戰。