包括阿里巴巴、美團和京東在內的中國主要電商公司正在即時零售領域展開激烈價格戰，導致大量現金消耗、盈利能力受損以及監管審查加劇。預計這種競爭將在中短期內繼續影響財務表現，並加劇中國整體通縮壓力。

價格戰白熱化，中國電商巨頭面臨利潤侵蝕

市場概況

美國股市週二收高，標普500指數上漲1.2%，投資者對低於預期的通脹報告做出反應。然而，全球市場的樂觀情緒卻因中國領先電商公司之間日益激烈且白熱化的價格戰而有所降溫，這些公司包括阿里巴巴集團控股有限公司 (BABA)、美團 (3690.HK) 和 京東集團 (9618.HK)。即時零售領域的這種激烈競爭正在侵蝕利潤，消耗數十億美元現金，並加劇中國經濟的通縮壓力。

價格戰詳情

在中國快速擴張的即時零售市場——涵蓋從雜貨到一小時內送達的食品——市場份額之爭已經升級為一場定價上的“逐底競爭”。各公司正部署深度折扣、優惠券和大量補貼來吸引和留住客戶，犧牲眼前盈利能力以換取感知中的長期收益。

財務影響是顯著的。野村證券的分析師估計，僅2025年第二季度，全行業現金消耗就超過41億美元。標普全球預計，阿里巴巴、美團和京東在未來12到18個月內將總共花費至少**1600億元人民幣（合224億美元）**來捍衛或擴大其市場地位。這種前所未有的財務投入凸顯了這種競爭環境的高風險。

財務表現與市場反應分析

這些科技巨頭最新的季度業績反映了盈利能力面臨的嚴峻壓力：

京東： 2025年第二季度營收同比增長22.4%至3567億元人民幣（合498億美元）。然而，淨利潤下降51%至62億元人民幣（合9億美元），這主要歸因於營銷支出同比飆升128%。據報導，其食品配送業務的虧損“幾乎抹去了其第二季度的利潤”。
美團： 營收同比增長11.7%至918.4億元人民幣（合128億美元）。儘管營收增長，其調整後的淨利潤卻暴跌89%至14.9億元人民幣（合2.1億美元），其淨利潤較上年同期下降96.8%。該公司將此歸因於食品配送和即時零售領域的“非理性競爭”，並且由於其嚴重依賴這些領域，預計將是受影響最嚴重的公司。
阿里巴巴： 2025年第二季度營收同比增長2%，達到2360億元人民幣（合346億美元），增幅較為溫和。雖然其報告的淨利潤躍升76%至431億元人民幣（合60億美元），但其非公認會計準則（非GAAP）淨利潤卻下降18%至335億元人民幣（合47億美元）。該公司還報告第二季度出現188億元人民幣的淨現金流出，與去年同期的現金流入形成鮮明對比，這凸顯了其即時商務舉措的資本需求，其中包括一項針對其即時商務業務的**500億元人民幣（合70億美元）**補貼計劃。

這些數據表明了清晰的因果關係：在競爭壓力驅動下，對補貼和營銷的積極支出直接影響着公司的底線和現金儲備。

更廣泛的背景和影響

當前的價格戰並非孤立事件，而是反映了中國電商過去破壞性循環，例如2012年的家電價格戰。借鑒博弈論中的“囚徒困境”，學術分析表明，個體利潤動機往往促使公司優先選擇降價而非合作，即使集體合作能為整個行業帶來更好的結果。這種動態表明，中國電商公司可能陷入了一種競爭結構，使得理性合作變得異常困難。

除了公司財務狀況之外，這種“逐底競爭”正在加劇中國更廣泛的宏觀經濟挑戰。2025年8月，中國官方正式再次陷入通縮，居民消費價格指數（CPI）同比下降0.4%，標誌着自2023年末以來連續六個季度的通縮。電商價格戰通過抑制各種商品和服務的價格，加劇了這種通縮螺旋。

許多公司正在採納“贏家通吃”的市場策略，將目前的虧損視為對未來市場地位的必要投資。高盛分析師認為，根本目標並非配送業務本身的即時盈利，而是通過頻繁服務獲取用戶流量，然後交叉銷售到利潤更高的電商和旅遊產品。美團已成功展示了這種模式，通過將外賣用戶交叉銷售到店內、酒店和旅遊業務，實現了30-40%的息稅前利潤（EBIT）利潤率。

專家評論

行業領袖和分析師對當前競爭的不可持續性直言不諱。京東首席執行官許冉評論道，“競爭的規模之大”是不可持續的，而美團首席執行官王興則承認行業已進入“新的競爭階段”。

瑞銀投資銀行中國互聯網研究主管方磊對當前形勢進行了描述：

“形勢日益嚴峻，類似於一場高風險的‘膽小鬼博弈’，任何一方先退出的早期投資都可能付諸東流。我們預計這種激烈競爭將至少持續到11月的[雙十一]購物節。”

高盛警告投資者為未來12-18個月的“利潤衝擊”做好準備，預測在基線情景下，阿里巴巴將面臨410億元人民幣，京東面臨260億元人民幣的巨額配送相關虧損，以及美團的息稅前利潤下降250億元人民幣。

監管審查與未來展望

中國監管機構日益關注這些“破壞性價格戰”和“過度競爭”，他們稱之為“內卷”。國家發展和改革委員會（NDRC）和國家市場監督管理總局（SAMR）已發起“反內卷行動”，並發布了中國價格法修正案草案——這是自1998年以來的首次更新——以解決“無序低價競爭”。雖然美團、阿里巴巴和京東等公司已公開承諾遏制價格戰，但促銷活動仍在持續，這表明監管壓力與競爭必要性之間存在張力。穆迪評級高級分析師王英表達了謹慎樂觀：

“我們預計，這些公司對政府反內卷措施的既定承諾將逐步使競爭動態合理化。”

展望未來，這些公司眼前的未來仍然充滿挑戰。高盛預計這種短期痛苦將持續到2025年和2026年，隨著競爭正常化以及營銷費用重新分配給配送補貼，到2027年有望實現適度盈利或盈虧平衡。政策制定者還在加緊通過貨幣和財政工具來對抗通縮，包括增加財政赤字率和實施“適度寬鬆貨幣政策”的計劃。然而，這些措施的有效性取決於國內消費的顯著改善，否則中國經濟可能仍然陷入低增長、通縮的循環。投資者將密切關注即將發布的經濟報告和任何進一步的監管干預，特別是隨著公司繼續平衡激進的市場份額獲取與日益增加的財務健康壓力。