Edgen Stock·Sep 30 2025, 16:39Comex交易所黃金和白銀實物交割量的顯著增長，預示著貴金屬市場發生了重大轉變，這主要是受地緣政治不確定性以及紙質市場與實物市場日益脫節的影響，投資者對有形資產的需求推動了這一趨勢。
自美國大選以來，CME Comex觀察到黃金交割量空前激增，這表明投資者情緒和市場動態發生了重大轉變。自11月5日大選以來，約有2400萬金衡盎司（746噸）黃金被轉移到Comex金庫中。此次湧入使Comex存儲的黃金總庫存達到3915萬盎司，接近35年來的新高，甚至超過了2020年5月疫情引發的波動期間的峰值。這一重大變動部分是由現貨和期貨價格之間的套利機會驅動的，這鼓勵了交易員的積極利用。
4月份表現突出，64,514份合約交付，創下歷史第二高記錄，代表著約213億美元的實物黃金轉移。與此同時，地緣政治風險日益影響黃金價格。隨著美國大選臨近，地緣政治風險（GPR）指數呈上升趨勢，圍繞關稅的政策言論，特別是針對中國的關稅，引發了對全球經濟增長的擔憂。歷史數據顯示，GPR指數每上升100點，黃金價格往往會上漲2.5%。
在交易所交易基金（ETF）領域，黃金ETF在2025年2月下旬開始出現淨流入。管理資產達8890萬盎司，這些持有量正逐步恢復到2023年9月的水平，當時黃金交易價格低於2000美元/盎司。儘管有這些流入，但目前的ETF持有量仍比2020年第三季度的峰值少2200萬盎司。
9月已成為白銀的重要月份，交割量保持強勁，據報導正逼近歷史新高。白銀合約隨著交割期的臨近表現出顯著的價格上漲，反映出投資者對實物交割的高度興趣。CME Comex作為交易黃金、白銀和其他大宗商品期貨的主要交易所，通過交割促進合約轉換為實物金屬。
雖然9月白銀交割量的具體數字並未明確詳細說明為歷史新高，但總體趨勢表明持續的強勁勢頭。就背景而言，8月白銀合約在前五天記錄了1,721,192盎司的交割量。同期，1,890,316盎司從倉庫中提取，表明金屬從系統中淨流出。2025年9月30日，白銀期貨交易價格為每金衡盎司46.370美元（APZ），在24小時內上漲0.99%，交易量為49.57萬手，未平倉合約為13.692萬手。
與國際市場并行，印度大宗商品交易所（MCX）的12月白銀期貨於2025年9月30日上漲**₹1,081或0.76%，達到創紀錄的₹1,44,180/公斤**。2026年3月白銀合約也上漲**₹1,069或0.74%，至₹1,45,800/公斤**，恰逢黃金上漲至新紀錄。
當前環境標誌著與歷史常態的根本性轉變，在歷史常態中，Comex期貨市場的實物交割通常佔合約的不到1%。近幾個月來，某些合約期的交割率達到了100%，例如2023年8月黃金合約，其中**20,160份合約（代表100%的合約，或約2,016,000盎司，價值70億美元）**在前三天內等待交割。
這一趨勢因美國黃金流向的歷史性逆轉而進一步凸顯。自2022年11月以來，美國已從淨出口國轉變為淨進口國，價值超過1000億美元的黃金被引入國內，這是自二戰後布雷頓森林貨幣體系時代以來最重要的流入。這表明主要金融參與者正在重新評估戰略儲備和全球貨幣流動。
價格發現機制正受到這些不斷上升的交割需求的嚴峻考驗。當大部分合約要求實物結算時，它會給可用供應帶來壓力。如果實物金屬不足，理論上價格會被迫上漲，以吸引新的供應，阻止進一步的交割請求，並平衡需求與庫存。這種情況凸顯了在一個系統中存在的潛在壓力，在這個系統中，紙質交易量通常遠遠超過可用的實物庫存，類似於貴金屬的部分準備金制度。
除了這種動態，離開Comex金庫的金屬往往代表著從交易生態系統中的永久移除，因為它需要耗時且昂貴的重新檢驗才能重新進入。這種“單向流動”對支持紙質交易市場的可用庫存造成持續消耗。據報導，倫敦金銀市場協會（LBMA）持有的白銀儲備約為1.55億盎司，為140年來的最低水平，但官方日交易量為1.9億盎司，如果包括場外交易，可能達到19億盎司，這突顯了實物現實與紙質索賠之間的顯著脫節。
黃金在2025年的表現使其有望實現1979年以來最強勁的年度表現，金條價格屢次創下歷史新高。這種強勁表現歸因於多種因素的共同作用，包括利率上升、持續的通脹壓力以及地緣政治危機的增加。黃金在經濟放緩和地緣政治緊張局勢（例如俄羅斯與北約之間）日益加劇的情況下，繼續發揮其作為避險資產和價值儲存手段的傳統作用。
去美元化的更廣泛趨勢也增加了黃金的吸引力。今年美國關稅上升到1930年代以來的最高水平，引發了市場焦慮，並支持了擺脫美元依賴的轉變。2025年美元貶值超過9%，這從機制上提高了以美元計價的黃金的價值。各國央行，特別是中國，積極增加了黃金儲備，旨在增強其在全球黃金市場的地位並減少對美元的依賴。
分析師正在評估黃金的走勢。美國銀行（BofA）認為黃金在戰術上 “超買”，但在結構上 “低配”，僅佔私人客戶管理資產的0.4%，並維持多頭頭寸。Invesco全球宏觀策略師Arnab Das認為，由於缺乏可行的替代方案來對沖美國風險，黃金漲勢 “仍有上漲空間”。德意志銀行已將其2026年黃金價格預測上調300美元，預計將達到每盎司4000美元。黃金固有的稀缺性，每年估計供應量增加1.7%，在公共財政問題出現時進一步增強了其吸引力。
黃金和白銀持續高位的交割量表明實物貴金屬需求持續增長。這一趨勢可能繼續受到持續的宏觀經濟不確定性、不斷演變的地緣政治格局以及投資者對法定貨幣與有形資產穩定性進行根本性重新評估的影響。Comex上從紙質索賠到實物持有量的明顯轉變，凸顯了更廣泛的市場再校準。
市場參與者將密切關注未來的Comex交割數據，以獲取實物市場持續走強和金庫進一步提款的跡象。龐大的紙質交易量與日益減少的實物庫存之間的巨大差距，特別是在白銀市場，是一個關鍵關注領域。這種不平衡的任何進一步擴大都可能導致價格波動加劇，因為市場機制力求使實物現實與紙質交易設定的預期保持一致。地緣政治發展、央行貨幣政策和全球經濟表現等關鍵因素將繼續在塑造投資者情緒和貴金屬市場走勢方面發揮關鍵作用。