Edgen Stock·Sep 18 2025, 11:22高盛策略師預計日本和德國的五年期債券市場將面臨巨大的拋售壓力和表現不佳。這一轉變是由經濟狀況改善和貨幣政策收緊推動的，改變了這些債券作為避險資產的傳統觀念。
高盛策略師喬治·科爾和威廉·馬歇爾發布了一項引人注目的警告，預示著日本和德國五年期債券市場將出現拋售壓力轉移。全球固定收益領域的這一部分，長期以來被認為是其相對穩定性的「最佳選擇」，現在被視為脆弱。策略師們將這種重新評估歸因於經濟動能改善和這些主要經濟體貨幣政策日益收緊的結合，有效地改寫了債券投資者的既定策略。
高盛預測顯示日本經濟將強勁改善。2025年的實際GDP增長預測已上調至0.9%，2026年為0.7%。這些年份的出口預測也增長了近2個百分點，這得益於對美國汽車出口量保持穩定的假設。此外，資本支出預測已上升0.5個百分點，反映出不確定性降低和企業投資意願強烈。預計2025年實際經濟增長將超過1%，這得益於實際工資上漲超過物價上漲，這將提振國內需求和消費增長超過1%。
同時，日本央行（BOJ）正在著手進行貨幣正常化。預計央行將對加息保持謹慎態度，下一次加息預計在2025年1月，隨後在2025年7月再次加息。這一漸進過程預計每年將包括兩次25個基點（bps）的加息，目標是將最終政策利率定為1.5%。這種正常化通常被認為對銀行有利，因為它有望使收益率曲線變陡。日本央行也在逐步減少其購債計劃，月度購買量預計到2026年將從6萬億日元降至3萬億日元。雖然日本近期的一次五年期債券拍賣仍吸引了強勁需求，表明一些投資者堅持舊有觀念，但長期發行，特別是40年期日本國債（JGBs），顯示出自2011年以來最弱的需求，拍賣後收益率上升5個基點至3.335%。
對於德國，高盛已將其2025年經濟增長預測上調0.2個百分點至0.2%。這一上調主要得益於軍事和基礎設施支出增加的前景，因為德國政府計劃放寬財政規則，為近1萬億歐元的國防和基礎設施項目提供資金。能源短缺緩解和對德國綠色能源轉型的投資增長也為這一積極勢頭做出了貢獻。預計2025年至2028年液化天然氣（LNG）供應的顯著增加也將導致全球天然氣市場出現實質性供過於求，從而使德國受益。
在貨幣政策方面，高盛已修訂其對歐洲央行（ECB）的展望。德國財政支出增加預計將減輕歐洲央行將利率降至中性水平以下所面臨的壓力。因此，高盛不再預計歐洲央行將在其2025年7月的政策會議上實施25個基點的降息，這與之前的預測相反。歐洲央行的基準利率預計到2025年6月將達到2%，表明政策立場比之前預期的更為緊縮。在德國債券市場，五年期德國國債收益率已從3月份的峰值下降了30多個基點，超過了10年期國債約25個基點的跌幅。
歷史上，五年期債券在固定收益市場中佔據著獨特的地位，它作為一個「最佳選擇」，能夠抵禦短期債務（受央行政策驅動）和長期債券（易受通脹和赤字擔憂影響）的極端敏感性。然而，高盛策略師現在認為，「宏觀經濟狀況的適度改善加上寬鬆政策的減少」正在將這個昔日的避風港轉變為一個危險。
這種情緒也得到了更廣泛的市場觀察的呼應。駿利亨德森投資公司全球債券主管珍娜·巴納德指出，儘管央行在過去一年中降息，但長期政府債券在整個2025年表現不佳，這種趨勢不僅限於美國或英國，而是全球性的。導致長期收益率上升的關鍵因素包括機構投資者「買方罷工」，特別是對於30年期以上債券，央行減少債券持有量的持續量化緊縮，以及對財政赤字日益增長的擔憂。
日本和德國五年期債券的預期表現不佳，此前兩國經濟在2025年已顯示出比其他發達市場更低的总債券回報。如果通脹或增長超出當前預期，五年期債券部門可能會成為金融壓力和投資者損失的重要來源。
全球固定收益市場因主要央行貨幣政策的分歧而變得更加複雜。雖然歐洲央行預計將降息，但美聯儲已暫停其寬鬆週期，而日本央行正走向緊縮。這種分歧為積極管理策略創造了重大機會，使熟練的基金經理能夠利用不同的利率環境。投資者已經在重新配置資產；例如，日本保險公司正在轉移資金，影響美國債務市場和日元動態。日元套利交易的平倉正在加速，隨著日本國債收益率上升，資金回流日本，增強了日元並減少全球流動性。
根據瑞銀資管固定收益違約研究，預計2025年發達市場的違約率將上升，儘管這些主要涉及大型、陷入困境的資本結構。公共信貸市場將受益於增強的流動性和有吸引力的相對價值機會，吸引強勁的資金流，特別是來自養老基金去風險化投資組合和保險公司增加債券配置。
高盛的警告強調了固定收益投資者風險計算的根本性轉變。拋售壓力的預期意味著日本和德國五年期債券現有持有者可能面臨資本損失。因此，機構投資者和基金經理可能會重新評估其固定收益投資組合，可能會將投資轉向其他期限或資產類別，以提供更有利於風險調整的回報。
這些債券部門的未來表現將高度取決於這兩個地區通脹和經濟增長的實際軌跡。這一發展也預示著對全球債券市場傳統安全資產可能進行更廣泛的重新評估，從而加劇不確定性。在这种不斷變化的環境中，能夠適應分歧的央行政策並利用相對價值機會的積極管理策略，對於未來幾個月和幾年內駕馭固定收益市場將變得越來越重要。