Edgen Stock·Dec 05 2025, 09:31指數提供商MSCI提議將持有超過50%資產為數位貨幣的公司重新分類為「基金」，而非營運公司。這威脅到它們被納入主要股票指數，引發了加密貨幣投資公司的強烈反對，並激起了關於數位資產時代企業身份的辯論。
指數巨頭MSCI最近的一項提案正在引發一場關於現代上市公司定義的關鍵辯論。透過建議重新分類持有大量數位資產的公司，MSCI已將傳統指數方法論與加密時代的創新企業策略對立起來。此舉可能會將MicroStrategy (MSTR)等主要比特幣持有公司排除在關鍵基準之外，引發了劇烈的市場反應，並招致Strive Asset Management等投資公司的正式反對，他們認為該提案是過度干預，可能會扼殺金融創新。
10月10日，MSCI提出了一項提案，將持有數位資產超過其總資產50%的上市公司視為「基金」，而非標準營運公司。這種分類將使它們不符合納入其眾多有影響力的股票指數的資格。該消息立即影響了該產業，最大的企業比特幣國庫MicroStrategy (MSTR)的股價下跌了約20%。該公司估計有90億美元的市值由追蹤或模仿MSCI產品的基金持有。
作為回應，本身也是重要的企業比特幣持有者Strive Asset Management向MSCI執行長Henry Fernandez提交了一封正式信函。這封與《富比士》分享的信函敦促撤回該提案，認為指數提供商的角色是「準確反映股票市場」，而不是對個別商業策略的有效性進行評判。MSCI的決定預計將在1月15日之前公布。
衝突的核心在於定義什麼是「營運業務」。數位資產國庫的倡導者，包括MicroStrategy的Michael Saylor，認為他們的金融工程就是業務。這些公司積極管理其資產負債表，利用比特幣持有作為抵押品發行一系列金融工具，如可轉換票據和優先股。他們認為，這種策略是一種複雜的財務管理和資本配置形式，而不是被動投資。
然而，批評者將這些實體視為與封閉式基金或投資信託功能等同，這些實體通常被排除在股票指數之外，以避免重複計算敞口。CoinRoutes的聯合創始人Dave Weisberger認為，此舉可能是由競爭壓力驅動的，他表示：「如果你是指數提供商……你最不想看到的是你的基準在很長一段時間內表現不如競爭對手。」比特幣的波動性使其成為指數表現的「雙刃劍」。
此外，Strive的信函強調了執行50%門檻的實際困難。比特幣的價格波動可能導致公司進出指數，為管理者帶來投資組合調整，並為投資者帶來追蹤誤差。
這場辯論引起了金融界各方的評論。
「如果這些是作為發起人並收取費用的營運公司，那麼回饋是有道理的。但它們不是……發行債務的行為不會改變你的營運。」 — 奧斯汀·坎貝爾，紐約大學斯特恩商學院兼職教授
「你必須記住，這個產業，除了Strategy、Metaplanet和Semler之外，大體上只有七八個月的歷史。這個決定會帶走未來的資金流。」 — 本·韋爾克曼，Strive資產管理公司首席投資官
MarketVector Indexes執行長Steven Schoenfeld指出，他的公司正在審查類似的問題。他表示，數位資產國庫公司（DATs）「結構上與投資信託/封閉式基金類似」，全球指數提供商都會排除此類工具，以防止「循環敞口」。
MSCI的提案是在數位資產獲得更廣泛機構認可之際提出的。**摩根大通 (JPM)和高盛 (GS)**等主要銀行已提交了與比特幣掛鉤的結構性票據招股說明書，這表明其作為金融工具的成熟。這種情況與其他行業中商業模式挑戰傳統分類的現象類似。例如，**英偉達 (NVDA)**等硬體公司的收入高度集中於少數幾個大客戶，這與數位資產國庫面臨的指數集中風險並無不同。
此外，數位資產的會計處理在全球範圍內有所不同。美國GAAP規則要求按公允價值計價資產，而國際上使用的IFRS標準可能允許按成本持有。這種差異可能會產生管轄套利，即公司的指數資格取決於其總部所在地。正如Strive的本·韋爾克曼所言，這可能會「懲罰美國市場和在這裡推出的產品，從而有利於國際市場」。