Edgen Stock·Sep 18 2025, 23:50摩根大通將泡泡瑪特國際集團（9992.HK）的評級從「增持」下調至「中性」，並下調了目標價，此前該公司股價大幅上漲。此次下調反映了市場對該公司估值「已臻完美」的擔憂，儘管其過往業績強勁。
泡泡瑪特國際集團有限公司（9992.HK），這家以收藏玩偶聞名的中國玩具製造商，在摩根大通下調評級後，股價出現顯著下跌。這家投資銀行將泡泡瑪特的評級從**「增持」下調至「中性」，並將目標價從400港元下調至300港元**。此次調整是在該股經歷一段顯著上漲時期之後進行的，其股價今年迄今已飆升184%，過去一年更是上漲了427%。
市場對這一消息反應迅速，泡泡瑪特股價在評級下調的首日下跌超過6%，並在五個交易日內累計下跌10%。9月15日，該股開盤下跌2.9%，盤中一度觸及8.3%的跌幅，最終收跌8.2%，報254.4港元，成交額達28.77億港元。
摩根大通調整展望的主要原因是其認為泡泡瑪特的估值已「臻完美」。儘管其熱門Labubu系列的銷售勢頭和品牌價值持續強勁，但分析師指出其估值過高，幾乎沒有犯錯空間。該公司目前的2025年和2026年預期市盈率（P/E）分別為31倍和22倍。截至2025年8月，其市盈率為111.1倍，遠超香港專業零售業12.9倍的平均水平。
摩根大通分析師Kevin Yin指出，泡泡瑪特已識別的七個催化劑中已有四個實現——包括2025年上半年強勁業績、與優衣庫合作、納入指數以及新珠寶店開業。然而，動畫發布、Labubu 4.0發布以及互動玩具推出等其餘三個催化劑的能見度較低。Yin警告稱：
「任何小幅基本面失誤/負面媒體報導（即轉售價格下跌和第三方授權）都可能導致業績不佳。」
泡泡瑪特異常出色的股價表現，今年迄今上漲209%，同比上漲466%，遠超恒生指數同期分別上漲32%和52%的幅度。儘管該公司表現出強勁的基本面，包括2024年Labubu IP收入同比激增726.6%至30.41億元人民幣，以及顯著的國際擴張（2025年海外收入佔總銷售額的38.9%），但當前的溢價估值帶來了固有的風險。
此次評級下調凸顯了市場對潛在的IP疲勞、日益嚴格的監管審查以及對盲盒銷售的持續依賴（盲盒銷售佔2024年收入的61.1%）日益增長的擔憂。分析師們建議，通過折現現金流模型得出的合理市盈率約為37.3倍，這意味著當前市場水平下存在約49%的大幅高估。這種情緒轉變反映在泡泡瑪特買入評級的急劇下降上，已降至一年來的最低點，跌幅達91%。
展望未來，市場將密切關注泡泡瑪特即將推出的各項舉措的執行情況和影響。剩餘催化劑的低能見度表明，持續上漲可能需要超出當前預期的表現。摩根大通建議，鑑於當前不利的風險/回報狀況，投資者可以考慮等待下一個催化劑窗口（預計在2025年第四季度至2026年第一季度之間）以尋找潛在的重新部署機會。該公司能否實現收入來源多元化、緩解IP疲勞並超越其核心盲盒模式實現持續增長，將是其在挑剔市場中證明其長期估值的關鍵。