Edgen Stock·Dec 10 2025, 23:56美國上市比特幣礦商面臨盈利危機，促使戰略分化。許多公司正在將資料中心改造用於AI，而像American Bitcoin這樣的「純粹挖礦」公司儘管得到一些分析師支持，但仍面臨投資者審查。
隨著美國比特幣挖礦公司面臨盈利危機，一場深刻的分裂正在形成，迫使它們在轉向人工智慧（AI）和堅守純粹挖礦之間做出戰略選擇。這種分化以埃里克·特朗普（Eric Trump）創立的純粹挖礦公司American Bitcoin為例。該公司股價自3月上市以來已暴跌72%，但最近卻獲得了Roth Capital首次給予的「買入」評級。這一事件凸顯了更廣泛的行業十字路口，大多數上市礦商正積極將其能源密集型設施改造用於利潤更高、更可預測的AI和HPC市場，這讓投資者不得不權衡傳統挖礦模式的可行性。
自成立以來，American Bitcoin一直面臨嚴峻的市場逆風。僅12月2日，在鎖定期結束後，其股價就下跌了39%，較9月峰值下跌了72%。與股價表現相反的是，Roth Capital首次覆蓋並給予「買入」評級，目標價為4美元。該公司的論點基於American Bitcoin獨特的商業模式。與競爭對手不同，該公司不擁有自己的挖礦設施；它只擁有專業硬體。據公司總裁馬特·普魯薩克（Matt Prusak）稱，這種輕資產結構使得挖礦單個比特幣的總成本約為5萬美元，提供了關鍵的效率優勢。然而，這種模式尚未贏得更廣泛的市場認可，市場正日益獎勵那些多元化發展到AI領域的礦商。
脫離純粹的比特幣挖礦模式是由一場威脅盈利能力的「完美風暴」驅動的。該行業正面臨網路競爭（哈希率）呈指數級增長、2024年「減半」事件導致區塊獎勵結構性減少至3.125 BTC，以及比特幣價格較2025年峰值下跌約30%的局面。作為回應，至少有九家主要的上市礦商——包括Riot Platforms、Bitfarms、Core Scientific、IREN、TeraWulf、CleanSpark、Bit Digital、MARA Holdings和Cipher Mining——已宣布計劃完全或部分轉向AI和HPC服務。根據CoinShares的研究，這些公司已宣布了超過430億美元的AI相關合同。Bitfarms首席執行官本·加農（Ben Gagnon）表示，HPC「每單位能源創造的價值要高得多，並且在未來幾年內都能可預測地實現，以至於公司無法再為比特幣挖礦進行進一步投資。」
在這種戰略轉變中，礦商們正在執行複雜的金融操作，以資助其轉型並鞏固其資產負債表。IREN最近完成了一項重要的再融資，發行了23億美元的可轉換優先票據。該發行包括2032年到期的10億美元票據，息票率為0.25%，以及2033年到期的另10億美元票據，息票率為1%。所得款項用於回購5.443億美元的現有可轉換債券，有效重組其債務以支持其AI轉型。該公司還簽訂了封頂看漲期權交易，以對沖轉換時可能發生的股權稀釋，初始價格設定為每股82.24美元。同時，有跡象表明機構對特定參與者表現出濃厚興趣。**摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）在第二季度將其在Cipher Mining (CIFR)**的股份增加了996.9%，持有價值約1060萬美元的股票。此舉，加上分析師給出的「適度買入」共識評級，表明對某些礦商應對行業轉型能力的信心。**Hyperscale Data (GPUS)**則展示了另一種模式，這是一家AI資料中心公司，它將比特幣作為主要的金庫資產，持有451.85 BTC，並將資本分配用於實現1億美元的數字資產金庫目標。
行業專家對純粹挖礦模式的長期可行性存在分歧。American Bitcoin總裁馬特·普魯薩克（Matt Prusak）支持這一戰略，他表示：「效率是核心……American Bitcoin並非作為一家通用資料基礎設施公司而建立。」這種觀點與市場現實形成對比，即使是早期對轉型持懷疑態度的人也被迫適應。例如，MARA Holdings首席執行官弗雷德·蒂爾（Fred Thiel）最初對礦商轉向AI的可行性表示懷疑，理由是需要99.999%的電力正常運行時間。然而，到11月，MARA也開始部署AI工作負載的硬體，這凸顯了激烈的市場壓力。
Crucible Capital的普通合夥人梅爾特姆·德米羅爾斯（Meltem Demirors）指出，高管們有動力追求能夠推動股東價值的戰略，這表明股市對AI轉型的積極反應使其幾乎不可避免。這種工業規模轉型更廣泛的影響是對比特幣網路安全性的潛在威脅。美國哈希率的顯著下降理論上可能會降低51%攻擊的成本。然而，更可能的是挖礦業務的地理再分配，轉移到能源成本更低的地區，例如MARA在巴拉圭的新設施，或者在尋求保護其國家比特幣儲備的主權國家內部整合挖礦。