美联储理事米兰暗示鸽派转向，指出稳定币对中性利率的影响

执行摘要

联邦储备委员会理事米兰主张采取更鸽派的货币政策，包括可能降息，理由是近期经济数据以及稳定币对中性利率的显著影响。米兰的评估强调，劳动力市场数据疲软和通胀数据好于预期是政策转变的主要驱动因素。他特别指出，稳定币的扩散可能将中性利率（或“r-star”）压低多达0.4个百分点，这表明当前的利率可能过于紧缩。

事件详情

在纽约对经济学家讲话时，联邦储备委员会理事米兰表示，自美联储9月政策会议以来收到的经济数据支持“鸽派立场”。他指出，“通胀数据好于我们预期”，并且劳动力市场数据“已经走弱”。这一评估与美国JOLTS职位空缺数据低于预期（718.1万）的报告相符。

米兰理事进一步阐述，与美元挂钩的加密代币（特别是稳定币）的日益普及，有望压低经济学家所称的“r-star”或中性利率。他引用此前的研究指出，稳定币的增长可能使联邦储备委员会的基准利率降低0.4个百分点。米兰强调，稳定币已经增加了非美国买家对美国国债和其他以美元计价的流动资产的需求，他预计这种需求将继续增长。他宣称，“稳定币可能成为央行家会议室里价值数万亿美元的巨象。”经济中这种额外可贷资本的供应预计将压低中性利率。米兰总结说，如果中性利率下降，联邦储备委员会“需要降低政策利率以避免拖累经济增长”，并建议如果中性利率约为0.5%，联邦基金利率定在2%左右将是合适的。

市场影响

联邦储备委员会采取更鸽派的货币政策，以降息为特征，通常被解读为风险资产（包括加密货币）的看涨信号。利率降低通常会增加金融市场的流动性并降低借贷成本，这反过来可以提振投资者的风险偏好。在美国JOLTS职位空缺数据低于预期发布后，比特币（BTC）价格跳涨超过2%，交易价格为111,825美元，而以太坊（ETH）上涨超过2%。此外，美元走弱（通常是利率下降的结果）可以名义上增强以美元计价的资产，例如BTC。

然而，市场情绪仍然容易受到美联储政策波动的影响。大约在2025年11月14日，美联储被认为的鹰派立场导致加密货币市场大幅下跌。在此期间，BTC经历了抛售，在24小时内下跌了5.62%至6.55%，将其价值推至低于100,000美元，达到约95,000至97,000美元的六个月低点。此次下跌归因于对12月降息的预期减弱以及显著的巨鲸抛售，长期持有者在前一个月内抛售了超过815,000枚BTC。Coinbase旗下的加密交易所Deribit的数据显示，衍生品市场对下行保护的需求激增，特别是低于100,000美元行权价的保护性看跌期权。

专家评论

联邦储备委员会理事米兰的讲话为货币政策与数字资产的交叉点提供了重要的专家视角。他断言“我们收到的所有数据都表明鸽派立场”强调了政策调整的合理性。他对稳定币对中性利率影响的详细分析将这种新兴金融工具纳入核心宏观经济考量，突显其对传统金融框架日益增长的影响力。

更广阔的背景

米兰理事对稳定币及其可能压低中性利率的关注，反映了传统金融机构日益认识到数字资产的系统性相关性。这次讨论将加密货币不仅仅视为投机工具，而是影响基本宏观经济变量的因素。通胀数据、劳动力市场健康状况与联邦储备委员会政策决定之间持续的相互作用，仍然是传统金融市场和更广泛的加密生态系统的关键决定因素，导致了战略机遇和显著波动并存的时期。