成立不到一年的去中心化永续合约交易所 Hyperliquid 在费用方面已超越主要的 Layer 1 区块链以太坊和 Solana，并正在扩展为通用 EVM 链，预示着重大的市场颠覆。

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去中心化永续合约交易所 Hyperliquid 在其运营的第一年内取得了显著的财务业绩。该协议在六个月内产生了 4.09 亿美元的用户费用，超过了同期以太坊的 3.32 亿美元和 Solana 的 2.33 亿美元。它记录的年化费用生成额为 13.17 亿美元，累计费用为 6.7975 亿美元。

这种增长伴随着它从一个特定应用链扩展到一个通用 EVM 链，即 Hyper-EVM。Hyper-EVM 于 2025 年 2 月 18 日在主网上启动，旨在吸引更广泛的去中心化应用程序（dApps）生态系统。

财务机制和代币经济学

Hyperliquid 的财务模型以可观的收入生成和其原生 HYPE 代币独特的价值积累机制为特征。该协议目前将其 99% 的费用用于从公开市场回购 HYPE 代币，这一过程旨在减少流通供应并创造持续需求。在 2025 年 8 月 30 日之前，这一分配比例为 97%。

该平台的累计永续合约交易量为 2.626 万亿美元，24 小时永续合约交易量为 98.15 亿美元。其完全稀释估值（FDV）据报为 550.95 亿美元。

Paxos 最近提议在 Hyperliquid 上推出受监管的美元支持稳定币 USDH，进一步整合了这一回购机制。根据该提案，USDH 储备产生的收益（主要来自美国国库券和回购协议）的 95% 将用于回购 HYPE 代币。这些回购的代币随后将分配给 Hyperliquid 生态系统内的用户、验证者和合作协议。

业务战略和市场定位

Hyperliquid 的战略结合了高吞吐量的交易基础设施和以社区为中心的发展模式。其链上中央限价订单簿支持亚秒级交易和低费用。该项目采用了“公平启动”方法，向早期用户分发了其代币供应量的 31%，总计 3.1 亿枚 HYPE 代币，价值超过 12 亿美元，且没有风险投资支持。这种自筹资金和社区优先的模型，其中 76.2% 的 HYPE 分配给社区，与传统的区块链融资结构形成对比。

扩展到 Hyper-EVM 将 Hyperliquid 定位为去中心化金融的基础层，提供 EVM 兼容性、低 Gas 费用和深度流动性访问。这一战略举措已经吸引了 Web3 各个领域的 100 多个项目，包括 DeFi、NFTs 和 GameFi。Paxos 的合作进一步旨在将 Hyperliquid 从一个加密原生平台转变为一个更广泛的金融平台，利用 Paxos 的全球合规性和银行连接性。

更广泛的市场影响和风险

Hyperliquid 的快速增长和创新的代币经济学可能会显著影响去中心化永续合约交易市场，可能吸引来自中心化和其他去中心化平台的流动性和用户。它作为通用 Layer 1 Hyper-EVM 的出现，通过竞争开发者和 dApps 对已建立的链构成了挑战。95% 的收入再投资于 HYPE 代币回购，特别是被 USDH 储备收益放大的部分，可能会为加密领域的价值积累机制树立新先例。

然而，该项目面临与其当前去中心化水平相关的挑战。尽管正在积极努力增加去中心化程度，计划开源节点代码并在 2025 年 4 月 22 日前实现 21 个活跃验证者，以及多阶段的完全去中心化过程，但仍存在桥接风险以及与反洗钱（AML）和了解你的客户（KYC）合规性相关的潜在监管审查问题。Paxos 的参与，及其对各种全球框架下的监管合规性的强调，旨在减轻其中一些监管风险，并促进超越加密原生用户的更广泛采用。