Edgen Crypto·Nov 18 2025, 08:30在加密市场经历剧烈调整后，微策略的股价自2024年以来首次低于其持有的比特币资产。长期存在的溢价消失，扰乱了该公司发行股票以资助进一步比特币收购的核心战略。
加密货币市场的一次重大调整，抹去了微策略 (MSTR) 这一最大的企业比特币持有者的关键估值指标。BTC 价格在过去一个月中下跌了约25%，从近126,000美元的历史高点跌至94,000美元以下，这是自2025年5月以来的首次。这次下跌直接影响了微策略的股价，导致其市值净资产比 (mNAV) 跌至1以下。这标志着该公司自2024年以来首次以低于其比特币持仓价值的价格交易，表明投资者曾为其以加密为中心的策略支付的溢价已经消失。该公司股价已从年初至今的456美元高点跌至208美元。
微策略由迈克尔·塞勒开创的企业战略，一直以自我强化的循环为中心：发行股票或债务以筹集资本，并利用所得收益收购更多比特币。只要MSTR股票以高于其底层数字资产价值（mNAV大于1）的价格交易，这种模式就非常有效。溢价使得公司能够以相对于每股BTC非稀释的方式筹集资金。现在mNAV低于1，这种筹资机制就失效了。发行新股将稀释其现有每股比特币持仓的价值，迫使公司进行战略重新考量。该公司现在面临一个关键选择：启动股票回购以支撑股价并可能恢复NAV溢价，或通过其他方式继续收购比特币，希望市场溢价能够回归。
微策略溢价的丧失对其继续其激进的比特币积累战略的能力产生了直接影响。它也为更广泛的市场提供了一个重要的案例研究，说明了单一用途数字资产金库 (DAT) 公司相关的风险。多年来，MSTR为那些无法或不愿直接持有数字资产的投资者提供了比特币敞口的代理。然而，随着比特币ETF的日益普及——自2024年底以来，其机构所有权份额已从20%上升到28%——为MSTR这样的代理支付溢价的理由已经减弱。这一事件可能会增加投资者对资产负债表上大量配置波动性加密资产的公司的审查。
尽管价格急剧下跌及其对微策略的影响，一些市场分析师仍然对比特币的长期走势持乐观态度。Bernstein的分析师将25%的跌幅描述为“短期调整”，而不是持续熊市或周期顶部的开始。他们坚持认为比特币的基本驱动因素依然强劲，并引用了通过ETF等工具日益增长的机构采用。Bernstein此前发布了一项长期预测，预计比特币价格到2027年可能达到200,000美元。这一观点表明当前的F市场动荡是更大牛市周期中的盘整期。
微策略一直是企业将比特币作为主要储备资产的先驱。其最近的挑战突显了这种方法的固有波动性和战略风险。虽然该公司成功地利用市场热情建立了大量的比特币储备，但其当前状况强调了该模型对持续市场溢价的依赖。随着加密市场成熟以及ETF等受监管投资工具变得更加普遍，MSTR等代理股票的独特吸引力可能会减弱。这一事件可能预示着机构和散户投资者选择获得数字资产敞口方式的转变，他们可能更倾向于直接所有权或成本更低、更直接的追踪产品，而不是企业金库操作。