Edgen Crypto·Jan 09 2026, 06:32加密货币交易所BitMEX的一份新报告指出，低风险、高回报的加密套利交易时代已经结束。2025年10月发生的一场严重的市场崩盘引发了一系列清算，重创了做市商，从根本上改变了市场结构和流动性。
据交易所BitMEX的一份新报告，2025年10月10日至11日之间的加密市场崩盘抹去了200亿美元的价值，是“加密历史上对老练做市商最具破坏性的事件”。该事件触发了自动去杠杆的反馈循环，交易所自动平仓杠杆头寸以弥补不断扩大的损失。这一过程打破了公司赖以获取稳定利润的市场中性策略。
这些德尔塔中性策略通常涉及持有一项现货加密资产，同时做空其永续掉期合约，以收取资金费用，并尽量降低价格风险。在崩盘期间，这些空头对冲的强制平仓导致做市商在“自由落体的市场中持有未对冲的现货头寸”，造成灾难性损失，并打破了该交易被认为的安全性。
做市商被淘汰的直接后果是市场流动性严重萎缩。据BitMEX称，各公司在2025年第四季度普遍从交易所撤出资金，导致“订单簿薄至2022年以来的最低水平”。流动性的减少增加了所有市场参与者的交易成本和波动性。
曾经利润丰厚的资金费率交易，作为“轻松收益”时代的一个支柱，已经变得吸引力大不如前。BitMEX指出，该策略现在“过度拥挤”，资金费率已压缩至仅4%。在此水平上，套利策略的表现低于无风险美国国库券所提供的收益，这标志着加密市场激励机制的重大结构性转变。
那个轻松收益和结构性稳定的时代似乎在2025年结束了。
中心化交易所的不稳定性已将交易量推向高性能去中心化永续合约交易所（Perp DEXs），如Hyperliquid。然而，BitMEX警告称，去中心化并不能消除风险。报告强调了“掠夺性B-Book交易所”的兴起，这些交易所作为用户交易的对手方，可能会利用不透明条款来废止交易者的盈利结果。
此外，链上市场已被证明容易受到新型操纵形式的影响。BitMEX引用了9月Plasma（XPL）代币的发布，攻击者据称利用该代币透明但缺乏流动性的预发布市场来创建“清算地图”，通过操纵价格来触发链上永续头寸的清算。