Edgen Crypto·Oct 15 2025, 01:59加密市场碎片化的结构，以显著的价格差异和“pin bar”事件为特征，正在推动讨论实施类似于传统金融Regulation NMS Rule 611的“穿透交易”规则，以确保最佳的交易执行。
加密市场面临越来越大的压力，要求其采纳“最佳执行”标准，类似于传统金融的穿透交易规则。此前，加密市场经历了严重的波动和碎片化的流动性，导致投资者蒙受损失并呼吁加强保护。
加密货币市场以碎片化和缺乏统一的“最优价格”机制为特征，这经常使投资者面临“pin bar”或快速价格跳动，导致不利的交易执行。在波动加剧期间，例如在一次重大市场低迷中，加密货币总市值在一天内缩水超过2500亿美元，并且在24小时内强制清算了约190-200亿美元，交易者报告了重大问题。这包括订单执行延迟、Bybit、Hyperliquid和币安等平台仪表板冻结，以及止损未能触发，导致头寸暴露。这种市场不稳定加剧了价格下行，山寨币在数小时内经历了50-80%的损失。
在传统金融中，NMS法规规则611（即订单保护规则（OPR））规定，当有更优的公开价格可用时，经纪商和交易所不得以劣质价格执行订单。此规则旨在确保价格效率，并保护投资者免受市场碎片化带来的不利影响。美国证券交易委员会（SEC）定于2025年9月18日就穿透交易禁令举行圆桌会议，这凸显了“最佳执行”原则对数字资产市场日益增长的重要性。
加密市场中缺乏强制性的“最佳执行”标准，导致在流动性危机期间出现显著的价格差异和市场影响放大。这种碎片化在中心化（CEX）和去中心化（DEX）交易所之间创造了套利机会，但也意味着在交易量稀薄的市场中，相对较小的交易也可能成为价格变动事件。围绕实施加密特定“穿透交易”等效规则的讨论，正是对这些脆弱性的直接回应。短期内，这种日益严格的审查可能会加剧监管机构和市场参与者对加强投资者保护和透明“最佳执行”标准的要求。从长远来看，成功实施此类框架可以显著增强市场诚信度，减少机会主义价格波动的利用，并建立机构投资者之间更大的信任，尽管这将需要交易所和协议增加新的合规层和技术开销。
“最佳执行”的概念在传统金融市场中根深蒂固，其起源可追溯到经纪商的普通法义务，后来被编入《1934年证券交易法》和2005年的《国家市场系统条例》（Reg NMS）等联邦立法中。这些框架旨在通过促进公平、透明和竞争，确保投资者获得最佳交易条款，从而减少利益冲突和信息不对称。
在新兴的加密领域，监管努力正开始解决这些问题。例如，MiCA第78条强制加密资产服务提供商采取“一切必要措施，为其客户获得…最佳可能结果”，同时考虑价格、成本、速度和执行可能性等因素。然而，将Reg NMS的直接等效规则应用于加密货币面临着巨大挑战。这些挑战包括某些加密交易固有的去中心化性质、管辖权复杂性、对中心化数据提供商的反垄断担忧，以及在创建加密专用证券信息处理器（SIP）以在不同市场高效聚合和传播数据方面存在重大的技术障碍。此外，许多现有加密交易所受益于当前模式，通过专有数据馈送获利，这可能导致它们抵制标准化数据访问。
加密市场分为中心化交易所（CEXs）（如Coinbase和币安）和去中心化交易所（DEXs）（如Uniswap和SushiSwap）。CEX通常类似于传统金融平台，但因兼顾多个角色而受到批评；DEX则通过智能合约运作，无需中介。虽然DEX提供增强的安全性及用户控制权，但其流动性可能较低，且学习曲线较为陡峭。
为解决流动性碎片化问题并确保更好的价格执行，尤其是在DeFi领域，已涌现出几种创新解决方案。例如，1inch和Odos等DEX聚合器利用复杂的路由算法扫描多个DEX以寻找最优价格。此外，UniswapX等基于意图的协议充当“解决者”的聚合器，从链上和链下场所获取流动性。这些系统旨在通过促进填充者之间的竞争，减轻最大可提取价值（MEV）的剥削，并为用户提供更优的价格和更低的费用。行业参与者的这种积极主动的方法表明，即使在没有全面监管授权的情况下，实现“最佳执行”也具有技术可行性，这可能在正式监管行动之前塑造市场结构。
围绕加密资产“最佳执行”标准的持续争论，凸显了数字资产市场的成熟以及对强有力投资者保护日益增长的需求。SEC之前的行动，包括2022年提出的侧重于加密证券代币的新规则，预示着加密交易平台将面临日益严格的监管审查。在全球范围内，在实施投资者保障与促进技术创新之间取得恰当平衡，仍然是监管机构面临的关键挑战。
如果能够成功实施加密货币特定的“穿透交易规则”等效方案，预计将显著增强市场诚信度，并减轻“pin bar”利用等操纵行为，从而可能吸引更多的机构投资和更广泛的采用。然而，这种转变可能涉及大量的技术调整，并增加现有加密交易所和协议的合规开销。未来的发展可能侧重于增强桥接机制，以减少延迟和安全漏洞，确保透明度，并解决与跨链MEV策略相关的日益增加的复杂性和中心化担忧。