Edgen Crypto·Sep 25 2025, 10:53全球宏观投资者创始人拉乌尔·帕尔认为，美国财政部通过发行5000亿美元债券补充其普通账户，耗尽了市场流动性，导致比特币自7月16日以来脱离了与全球M2货币供应量的通常关联。尽管M2持续扩张，但这导致了比特币的横盘交易。
全球宏观投资者创始人拉乌尔·帕尔指出，比特币的价格行为与全球M2货币供应量的历史关联出现了显著背离。这种自7月16日以来观察到的脱钩，归因于美国财政部通过发行约5000亿美元债券来补充其普通账户（TGA）的行动，从而从市场中抽走了大量流动性。尽管全球M2持续扩张，比特币却表现出横盘交易模式。帕尔认为，随着TGA接近其目标水平，这种流动性枯竭可能即将结束，这可能预示着比特币M2驱动的反弹将恢复。
自2023年初以来，比特币的价格走势通常显示出与全球M2货币供应量存在12周的滞后关联，表明流动性对加密货币市场的影响存在三个月的滞后。然而，这种既定模式在大约7月16日左右停止。尽管全球M2持续扩张，比特币已进入横盘交易阶段。帕尔断言，美国财政部通过发行约5000亿美元债券来补充其财政部普通账户，从而启动了大量的流动性撤回。这一行动使TGA余额增至近8000亿美元，有效减少了可用的市场资金，并直接影响了对流动性敏感的资产，特别是比特币。这种流动性撤回与其他市场因素不同，因为科技股和黄金同时创下新高，表明其他行业持续存在整体风险偏好。另外，据报道比特币的长期持有者供应量正在下降，投资者正在获利了结，这带来了额外的抛售压力和潜在波动性。
美国财政部的流动性操作创造了一种市场动态，即比特币的价格走势暂时偏离了一个关键的宏观经济指标。这种背离强调了加密资产对全球流动性变化的敏感性。历史数据表明，比特币与前移的全球M2指数之间的180天滚动皮尔逊相关性波动显著，表明存在结构性周期性而非持久性关联。尽管2024年1月至2025年4月的ETF后时期保持了约0.65的更积极的长期相关性，但这种相关性目前正在减弱。其他变量，例如ETF流入、宏观政策意外和减半叙事，经常调节流动性趋势与比特币方向性运动之间的关系。例如，2024年第一季度，尽管全球M2波动不大，但在现货ETF批准和减半热潮期间，BTC上涨，导致30天相关性为负，直到2025年4月再次对齐。自2024年9月以来，最近的流动性拐点，即全球M2的2%增长，恰逢BTC现货价格飙升近70%，目前交易价格约为93,800美元，表明除了传统流动性模型之外，还存在放大的敏感性或额外催化剂。ETF资金流和稳定币信用扩张代表了标准M2结构未捕获的并行流动性流。
拉乌尔·帕尔推测，TGA正在接近其目标水平，流动性撤回的影响可能在本月底消散。他建议这可能使比特币恢复其上升轨迹，与M2供应增长重新对齐。BitMEX联合创始人亚瑟·海耶斯支持类似的理论，他此前曾将TGA的8500亿美元标记为一个关键的流动性转折点。海耶斯预测一旦TGA稳定，资金将回流到加密货币和其他风险资产。然而，安德烈·德拉戈施等批评者认为TGA-流动性-比特币之间的强相关性是“无用的”。科技股和黄金持续走强而比特币停滞的观察也导致一些分析师质疑流动性是否是比特币背离的唯一原因。此外，长期持有者（定义为持有硬币至少155天的实体）的抛售压力被认为是促成因素。这种获利了结通常与上升趋势中的派发阶段一致，可能会增加波动性。
美国财政部动态、美联储政策和市场情绪之间的相互作用，很可能将定义加密货币轨迹的下一阶段。如果帕尔的分析正确且流动性枯竭结束，比特币可能会恢复由全球M2增长驱动的反弹，从而可能导致价格显著升值。尽管周期性脱钩，但比特币与M2相关性的历史模式表明，流动性仍然是该资产的主要驱动因素。TGA的积累历来会从市场中抽走流动性，其稳定可能扭转这一趋势。当前情况凸显了比特币市场驱动因素的演变性质，现在不仅包括广泛的货币总量，还包括ETF流入和长期持有者的战略性获利了结等因素。市场继续监测这些复杂的相互依存关系，以获取有关未来价格走势和更广泛的Web3生态系统趋势的信号。