人工智能 150% 的涨势呼应 Peloton 470 亿美元的崩盘

纳斯达克指数正挑战 26,000 点大关，这标志着自 2022 年底 OpenAI 发布 ChatGPT 引发人工智能支出热潮以来，该指数已反弹了约 150%。大型科技股已从近期低点上涨近 25%，而半导体股票指数更是飙升超过 60%，创下历史新高。

“关于人工智能是否能实现其作为生产力提升工具的承诺，这场辩论在相当长一段时间内都不会有定论，”LPL Financial 首席股票策略师杰弗里·布赫宾德 (Jeffery Buchbinder) 表示。“但我们知道的是，大规模支出将继续下去。”

这种支出使估值飙升。但对一些人来说，这种疯狂让他们想起了另一个曾经的市场宠儿，其对永久需求的假设证明只是昙花一现：Peloton Interactive。这家联网健身公司的市值已从 2021 年初接近 500 亿美元的峰值跌至目前的约 23 亿美元。

市场的核心问题在于，投入人工智能的数万亿美元是否会产生回报，或者该行业是否正在重复 Peloton 的错误，将暂时的激增误认为永久的新高原。“如果人工智能应用的价值主张在未来某个时间点未能达到其宣传的效果，那么对计算能力的需求将会放缓，”布赫宾德补充道。

两个泡沫的故事

疫情期间，Peloton 的股价在九个月内飙升了 750%，其假设是人们对其高端健身设备的需求将永远持续下去。事实并非如此。随着世界重新开放，这种需求烟消云散，使该公司沦为往昔辉煌的影子，并成为投资者的前车之鉴。

人工智能市场现在正进行类似的，虽然规模更大的押注。仅今年一年，最大的超大规模企业就将投入 7250 亿美元用于建设人工智能驱动的数据中心。普华永道 (PwC) 最近的一份报告指出，问题在于，人工智能近四分之三的经济价值仅被五分之一的上市公司所获取，这表明少数人工智能领导者与大多数仍处于实验阶段的企业之间的差距正在拉大。

Workday 1 月份的另一项研究显示，每周因人工智能生产力提高而获得的 7 小时中，有近 3 小时耗费在修正和返工上。即便在支出加速的情况下，投资回报对许多人来说依然难以捉摸。

7.6 万亿美元的问题

资本支出预测令人震惊。Gartner 预计今年企业在人工智能上的支出将达到 2.5 万亿美元，到 2027 年将增至 3.3 万亿美元。高盛预测，到 2031 年，用于计算、数据中心和能源的累计支出将接近 7.6 万亿美元。

这种支出正在充实英伟达 (Nvidia) 和 AMD 等芯片制造商的利润，创造了一个自我强化的循环：支出推动科技股盈利，进而支撑更高的股价和更多的支出。市场正在惩罚任何这一循环减速的迹象，正如 Arm Holdings 尽管将芯片收入预测翻了一番，股价依然下跌所见。

这种动态造成了一种脱节，即供应方的投资被视为有保障的未来需求。但正如 Peloton 的经验所示，当假设的需求未能完全兑现时，逆转可能会迅速而残酷。

2008 年的教训

这并非市场首次看到资产价格脱离基本价值。2008 年的住房危机提供了一个强有力的平行案例。当时的一个关键预警信号是房价与租金的背离。根据对那一时期的研究，到 2006 年，全国租售比降至 3.5% 的历史低点，远低于 5% 至 5.5% 的历史区间。价格上涨的速度远快于资产产生的现金流。

在房地产泡沫中，投机性购买猖獗，2005 年投资和度假房产占交易总量的四成。在人工智能热潮中，投机表现为资本支出，各公司基于对尚未广泛实现的未来生产力增益的预期而投入数万亿美元。正如廉价信贷推动了房地产泡沫一样，对人工智能转型力量的信念也推动了当前的投资周期。

Peloton 和 2008 年危机的教训都是要观察所支付的价格与所产生的潜在价值之间的差距。当这种差距是由无尽增长的叙事而非可衡量的回报支撑时，它就变成了泡沫。投资者面临的问题是，人工智能这笔 7.6 万亿美元的赌注是否会有所不同。

本文仅供参考，不构成投资建议。