Alphabet与台积电：AI芯片股同处36倍市盈率

Alphabet和台积电均发布了亮眼的2026年第一季度业绩，但两者在AI芯片盈利路径上却截然不同。

台积电与Alphabet Inc.均交出了强劲的2026年第一季度财报，然而它们代表了捕获AI芯片支出的两种截然不同的策略——一家是行业晶圆代工厂，另一家则是垂直整合的设计商。

巴克莱分析师在4月写道："随着AI需求推动3纳米和2纳米制程的采用，台积电的制造护城河正在加宽，而Alphabet的TPU策略使其在推理环节拥有成本优势。"该行将台积电的目标股价从450美元上调至470美元。

台积电第一季度每股收益为3.11美元，营收为306.5亿美元，净利润率达47%，净资产收益率为37%。该公司正在台湾、亚利桑那州和日本扩建3纳米产能，押注AI对先进芯片的需求将持续推动其增长。Alphabet自研用于AI工作负载的张量处理单元（TPU），同样交出了创纪录的季度业绩——不过该公司并未单独披露TPU收入。

这种分化对投资者至关重要。台积电目前市盈率为36倍，市场共识目标价为449美元，意味着从当前435美元附近水平来看，短期上涨空间有限。Alphabet的业务更为多元化——集云计算、广告和AI芯片设计于一体——提供了不同的风险特征。哪只股票胜出，取决于市场更看重制造规模还是垂直整合。

台积电的代工护城河

台积电的优势在于其不可替代性。该公司为英伟达、超微半导体、苹果和高通制造芯片，从而几乎覆盖了所有AI芯片设计。其3纳米节点是当前量产中最先进的制程，公司已在试产2纳米技术。台积电将季度股息从每股0.95美元提高至1.1136美元，增幅达17%，显示出对现金流的信心。

分析师普遍保持看涨。美银在6月将目标价上调至590美元，而Needham & Company在4月设定了480美元的目标价。巴克莱和DA Davidson也给予该股买入评级。在覆盖台积电的16位分析师中，14位给予买入或强力买入评级，仅2位持有中性评级。该股获得共识买入评级，共识目标价为449.38美元。

Alphabet的垂直整合

Alphabet的策略更为集中，但每颗芯片的潜在利润更高。通过自研TPU并在自家数据中心部署，该公司同时获得了设计利润和优化推理工作负载带来的运营成本节省。这一策略与亚马逊利用其Trainium和Inferentia芯片的做法如出一辙——减少对英伟达的依赖，同时针对特定工作负载定制芯片。

Alphabet的云业务直接受益于这些成本效率，不过该公司并未单独拆分芯片相关收入。更广泛的押注在于，随着工作负载规模扩大，针对AI推理的定制芯片将成为一项竞争优势，从而使Alphabet能够提供比依赖英伟达或AMD通用芯片的竞争对手成本更低的云AI服务。

AI芯片市场格局转变

更广泛的AI芯片市场正进入一个更具选择性的阶段。景顺一位顶级分析师近期表示，"抬升所有船只"的AI交易已经结束，随着产能赶上需求，盈利能力将决定赢家。这种环境可能有利于台积电的规模优势，或Alphabet的垂直整合，具体取决于AI工作负载标准化的速度。

作为背景，英伟达——台积电先进制程的最大客户——股价自6月高点已下跌约18%，投资者质疑AI热潮能否维持其增长势头。英伟达股价目前接近195美元，已成为2026年其所在芯片板块中表现最差的股票，而AMD和美光等同行涨幅均超过100%。这种分化凸显了押注单一AI芯片策略的风险。

本文仅供参考，不构成投资建议。