分析师警告人工智能股票泡沫三大信号

股票市场分析师正对人工智能估值发出迄今最响亮的警告，摩根大通的杰米·戴蒙和软银的孙正义发出的警示汇聚成一个信息：这轮涨势已进入危险区域。

标普500指数由人工智能驱动的涨势正被拿来与互联网泡沫时代相提并论，此前摩根大通首席执行官杰米·戴蒙称市场"亢奋"，而软银集团创始人孙正义表示，人工智能热潮"比1990年代末的互联网革命大50倍"。

"我确实认为市场是亢奋的，"戴蒙5月29日在里根国家经济论坛上表示。"我以前见过这种情况。当然，亢奋可能会持续很长时间，这本身并非坏事。"

戴蒙以美光科技在48个交易日内飙升至一万亿美元估值——创下从五千亿美元翻倍的最快纪录——作为泡沫的证据。他警告称，通胀今年"很容易触及"4%，这将推高债券收益率并给股票估值带来压力。他表示，信用利差处于历史低位，一旦"出现问题"，市场将变得脆弱。

这些警告发出之际，五家最大的人工智能相关公司目前占标普500指数权重达30%，为半个世纪以来最高集中度。2025年末美国银行的一项调查发现，54%的全球基金经理已认为人工智能股票处于泡沫区域。随着纳斯达克综合指数接近纪录高位，英伟达市值达4.3万亿美元，市场感受与实际变化速度之间的差距从未如此之大。

令分析师紧张的三大警示信号

第一个信号是估值集中度。五家最大的人工智能相关公司——英伟达、微软、谷歌母公司Alphabet、亚马逊和苹果——目前占据标普500指数30%的权重，这是自1960年代以来未曾见过的指数集中度。上一次市场如此头部集中时，互联网泡沫破裂使纳斯达克综合指数从2000年3月的峰值到2002年10月的低谷蒸发了78%。

第二个信号是财富创造的速度。根据彭博汇编的数据，美光在48个交易日内从五千亿美元升至一万亿美元，是股票市场历史上最快的翻倍纪录。孙正义周一在巴黎接受CNBC采访时将人工智能革命描述为比互联网时代"大50倍"，显示出涌入该领域的资本规模。软银宣布将投资750亿欧元（870亿美元），在法国建设5吉瓦的人工智能数据中心容量。

第三个信号是亢奋与风险定价之间的脱节。信用利差接近多年低点，意味着投资者对违约风险要求的补偿微乎其微。戴蒙将此描述为"实际上的风险"，因为紧张的利差在冲击情境下可能迅速扩大，同时放大各类资产的波动性。VIX指数虽然目前处于低位，但在类似紧密度时期，历史上曾在此前数周内从15以下飙升至35以上。

未来取决于盈利，而非炒作

当今人工智能热潮与互联网泡沫之间的关键区别在于，领先公司拥有真实收入。OpenAI拥有8亿周活跃用户。Anthropic预计到2028年年度经常性收入将达到700亿美元。微软、谷歌和亚马逊均为高利润企业，其人工智能投资由经营现金流支撑，而非投机性资本。

麻省理工斯隆管理学院和美国国家经济研究局的学术研究表明，人工智能的经济特性强烈倾向于集中化——计算、数据和工程人才均展现出巨大的规模经济效应，形成了向少数主导平台自然集中的引力。分析师表示，风险并非彻底崩溃，而是在2027年至2030年间预期出现快速整合阶段，届时无差异化的模型封装产品——即建立在他人基础模型之上的薄界面产品——将被淘汰。

戴蒙自己的银行正在释放对基础经济信心的信号。摩根大通预计第二季度投资银行费用将至少增长10%，受更强劲的交易活动支撑。并购活动正在回暖。美国企业正在支出、招聘并推进扩张计划。

对投资者而言，问题在于这些真实的经济信号能否继续支撑那些已经将未来多年增长计入价格的估值。戴蒙的信息并非呼吁卖出。而是一个警告：正在产生收益的条件也在产生脆弱性——迄今为止没有出现调整，并不意味着调整风险已经减弱。

本文仅供参考，不构成投资建议。