ASML及设备供应商涨28%，芯片制造商落后于行业价值转移

半导体的权力格局正在发生转变。包括ASML、应用材料（Applied Materials）和泛林集团（Lam Research）在内的设备供应商，表现已超过其供货的芯片制造商，原因是定价权正集中于制造先进芯片所必需的设备之上。

"资本设备供应商拥有结构性定价权，因为在尖端生产中，他们的机器无可替代，"一家纽约投资机构的高级科技分析师表示。"芯片制造商彼此竞争；而设备供应商在其细分领域则是垄断者或双头垄断者。"

根据Zacks数据，ASML股价周二收于1803.89美元，过去一个月上涨28.54%。该公司定于7月15日公布财报，分析师预计每股收益8.01美元，同比增长76%，营收102.8亿美元，同比增长17.8%。该股远期市盈率为51.5倍，高于行业平均的45.9倍。较小的设备制造商Aehr Test Systems周三一度飙升17.8%，此前该公司宣布获得来自一位未具名客户的晶圆老化测试系统重复订单。

这种分化对投资组合配置至关重要。ASML 51.5倍的远期市盈率已将持续的主导地位计入价格，而英特尔和三星等芯片制造商的估值则大幅折价，反映出设备成本上升和竞争性定价带来的利润率压力。如果这一趋势持续，投资者可能需要重新评估半导体供应链中哪个环节才应享有溢价。

这一结构性转变反映出一个简单的动态：无论由哪家芯片制造商运营，每一座新建晶圆厂都会让设备供应商受益。台积电、英特尔和三星正在同步扩大产能——这是由AI需求和地缘政治压力推动的多元化制造布局所引发的罕见同步建设。每座新晶圆厂都需要数十亿美元的光刻、沉积和刻蚀设备，为设备供应商创造了一条在很大程度上独立于终端芯片价格的收入流。

ASML的垄断溢价持续扩大

ASML在极紫外光刻机领域拥有近乎垄断的地位，这是制造5纳米及以下制程芯片所必需的设备。随着台积电、英特尔和三星竞相建设2纳米产能，这家荷兰公司的地位进一步增强。市场一致预期显示，ASML本财年营收将达到453.5亿美元，同比增长22.7%，每股收益36.76美元，同比增长31.5%。该股市盈增长率（PEG）为1.52，略高于行业平均的1.43，表明投资者愿意为其增长轨迹支付适度的溢价。

芯片制造商面临利润率挤压

在设备供应商享有定价权的同时，芯片制造商面临截然相反的处境。建设一座尖端晶圆厂的成本已超过200亿美元，仅ASML的高数值孔径极紫外光刻机单价就超过3.5亿美元。这些成本压缩了利润率，即便AI需求推动了营收增长。台积电的毛利率虽然仍在行业内领先，但也面临着折旧费用上升的压力。英特尔的代工业务在多年巨额资本支出后仍未实现盈利。

对投资者而言，问题在于设备股的溢价是否还有上行空间。ASML的远期市盈率为51.5倍，已反映出较高的市场预期。Zacks一致预期的每股收益在过去30天内小幅下调了0.93%，该股获得Zacks排名第3（持有），表明近期上行空间有限。应用材料和泛林集团也面临类似的估值问题。如果设备订单放缓，或者芯片制造商能够证明其AI投资正在转化为利润率的扩张，资金可能会重新回流至芯片制造商。就目前而言，数据支持设备股的投资逻辑——但溢价水平已几乎没有容错空间。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。