科技巨头为AI举债5700亿美元，美联储暂停降息推高融资成本

英伟达并不缺钱。这恰恰使其250亿美元债券发行——最初计划为200亿美元，因投资者认购超过850亿美元而扩额——成为迄今为止最明确的信号：AI基础设施建设已不再仅靠现金流融资。根据路透社对高盛、摩根大通和摩根士丹利牵头交易的报道，这家仍持有132.4亿美元现金的芯片制造商自2021年以来首次提交了投资级债券发行申请。

"此次债券发行令投资者感到意外，因为该公司此前几乎没有透露任何消息，"一位知情人士对路透社表示，并要求匿名。英伟达表示，募资将用于一般企业用途，包括再融资，但需求的规模——最终发行规模的三倍以上——揭示了机构资金如何看待AI机遇的另一面。

摩根士丹利预计，到2026年，与AI相关的全球债券发行规模将达到近5700亿美元，而截至5月底已发行约2360亿美元。Meta已通过债券市场融资250亿美元。Alphabet发行了200亿美元债务，其中包括一只罕见的100年期英镑债券。甲骨文已安排了175亿美元与AI基础设施相关的融资，尽管穆迪将其评级定为Baa2——仅比垃圾级高两级——且该公司预计2026年将消耗多达280亿美元的自由现金流。科技巨头AI总支出今年将超过7000亿美元，而2025年约为4000亿美元。

时机颇为尴尬，因为这些债务的成本刚刚上升。凯文·沃什于5月13日确认出任美联储主席，他在6月的首次政策会议上将利率维持在3.5%至3.75%不变，但收窄了前瞻性指引。美国国债收益率应声上涨，标普500指数下跌1.2%。据报道，美联储委员会一半的预测显示今年至少加息一次。在宽松利率时期融资建设的数据中心是一回事；而在两年期美国国债收益率徘徊在4%附近、美联储公开讨论加息之时为同一项目融资则是另一回事。

循环性问题

一个自我强化的循环正在发挥作用，使得债务堆积更难化解。云计算公司举债建设数据中心，数据中心购买英伟达芯片，英伟达投资于AI生态系统并自行举债，投资者则因AI收入增长看似不可阻挡而进一步放贷。当现金流持续到账时，这个循环运转良好。但如果客户推迟项目、电力限制拖慢建设进度，或者承诺的生产力提升迟迟未能转化为实际利润，这个循环的容忍度就会降低。

SpaceX现在也加入了这场盛宴。据报道，该公司正准备讨论至少200亿美元的债券发行计划，这将是其首次涉足投资级美元债券市场。此举之前，SpaceX完成了创纪录的首次公开募股，并以600亿美元的全股票交易收购了AI编码初创公司Cursor。马斯克的公司去年营收187亿美元，净亏损49.4亿美元，但其市值已达到1.7万亿美元——一位顾问告诉《金融时报》，从严格的公司财务角度看，这一估值"毫无意义"。

对投资者的意义

当初因拥有坚固的资产负债表而买入这些公司的股东，现在持有的资产对资金价格更为敏感。Alphabet和Meta仍能以良好条件借贷，但随着资本支出攀升，它们的自由现金流正受到挤压。甲骨文是一个警示标签：Baa2评级，消耗280亿美元现金，依赖债务市场为一条没有退出通道的基础设施建设提供资金。英伟达股价在债券发行当日收涨3.3%，但该公司在持有132.4亿美元现金的情况下仍决定举债250亿美元，这表明即便是AI芯片领导者也希望拥有比其资产负债表本身所能提供的更多的"弹药"。

过去的科技交易关注增长、利润率和现金。新的交易则在同一份清单上增加了久期、再融资和央行政策。沃什承诺提供更少的前瞻性指引，而非更多。因此，AI基础设施建设现在有两个时钟同时运转：行业时钟，每家公司都希望抢在竞争对手之前获得产能；以及债券市场时钟，每一笔新发行都取决于投资者对通胀和利率走向的判断。英伟达完成了它的交易。问题是，如果美联储拒绝让借贷变得更便宜，还有多少公司能继续这样做。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。