大型科技公司债务飙升至5700亿美元，AI建设改写融资规则

大型科技公司从现金转向债务为AI基础设施融资，正在重塑债券市场，并首次让股权投资者暴露在利率风险之下。

英伟达在6月发售了250亿美元的债券，这是自2021年以来首次重返公共债务市场，加入了一波超大规模借贷浪潮。摩根士丹利预计，到2026年这类借贷规模将达到5700亿美元——较去年水平翻了一倍多。

"资本支出的规模远高于任何人一年前、甚至三个月前所能想象的最高预期，"彭博行业研究高级信贷分析师罗伯特·希夫曼表示。"随着资本优先用于资本支出，股票回购可能会继续下降。"

根据美国银行的数据，Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文在2025年合计发售了1210亿美元的美国公司债，几乎是2020至2024年间年均280亿美元的四倍。Alphabet正计划进行20年来的首次股权融资，目标筹资约850亿美元。按瑞银的估算，四大AI支出最高的公司目前预计今年的资本支出高达7250亿美元，超大规模云服务商的支出将消耗其运营现金流接近100%，而过去10年的均值约为40%。

到2025年10月，与AI相关的债务已增长至约1.2万亿美元，成为投资级债券市场中最大的单一板块，在摩根大通美国流动性指数中已超越美国银行业。这意味着养老基金、保险投资组合和目标日期退休账户——这些不持有任何科技股的投资者——如今也暴露在同样的算力需求押注之中。如果AI收入令人失望，发行方在需要再融资时将面临杠杆率上升和信用利差扩大的局面。

回购消失，资本支出吞噬现金

这场支出狂潮几乎让最大的AI建设者完全停止了股票回购。彭博数据显示，只有微软在第一季度进行了回购，耗资34亿美元——这是该集团近十年来最低的回购总额。Alphabet在过去五年中投入了约2800亿美元用于回购，但在2026年第一季度没有回购任何股票，而一年前同期其回购额超过150亿美元。据报道，Meta Platforms正在考虑进行股权融资，可能筹集数百亿美元。

AI建设的主要受益者英伟达则独树一帜。这家芯片制造商上月拨出800亿美元用于回购，并在其财年第一季度花费了约200亿美元用于回购。然而，即便是英伟达也选择进入债券市场，而非动用其现金储备，分七期发行了250亿美元债券，期限延长至2056年。穆迪给予该债券第二高的Aa1评级，展望为正面；标普给予AA评级。投资者接受的收益率仅比美国国债高20至65个基点——这一定价表明并非困境，只是审慎之举。

债务转向对科技投资者的意义

这一结构性变化对股权持有者有着直接影响。多年来，大型科技公司的吸引力部分在于其轻资产商业模式，这种模式能产生巨额自由现金流，并支撑持续的回购。这一模式正在逆转。随着债务在资本结构中取代股权，每股收益失去了来自股本缩减的人为提振，而利息支出则成为净收入的新拖累。

"风险状况已经改变，"管理着430亿美元资产的Brandes Investment Partners投资组合经理兼科技行业分析师布伦特·弗雷德伯格表示。"过去十年，它们是轻资产模式，拥有巨大的网络效应。但如今自由现金流在下降，资产负债表虽然仍然强劲但吸引力下降，它们正从回购股票转向发行股票。"

就目前而言，投资者对最大的支出者给予了信任。Alphabet股价今年累计上涨17%，跑赢标普500指数9.5%的涨幅。但新的杠杆意味着，美联储任何鹰派意外都将比过去对这些公司造成更大冲击，因为利率上升会提高它们现在所依赖的债务成本。反之，降息将不成比例地利好这些新晋的杠杆巨头——这使得债券市场成为任何交易科技股的人的新关注焦点。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。