科技巨头7550亿美元AI支出热潮：从股票回购转向债券市场

亚马逊、Alphabet、Meta、微软和甲骨文在2026年的资本支出有望达到7550亿美元，较上年同期跃升83%，人工智能基础设施的大规模建设正迫使一代人以来规模最大的企业资金重新配置。

"对我来说，这些融资来源很正常，因为我在基础设施领域一直能看到它们，"穆迪评级基础设施金融分析师约翰·梅迪纳表示。"只不过这个行业现在被视为基础设施了。"

这一支出已经重塑了科技巨头筹集资金的方式。去年10月，Meta与Blue Owl Capital管理的基金完成了273亿美元私募配售，用于路易斯安那州Hyperion数据中心园区——这是有史以来规模最大的此类交易，采用了标准普尔全球评级授予A+评级的144A债券结构。据Bisnow分析，自去年11月以来，包括CoreWeave、Applied Digital和Related Cos.在内的开发商已增加了超过400亿美元的此类配售。亚马逊的自由现金流在截至今年3月的12个月内从一年前的259亿美元骤降至12亿美元，因为物业和设备采购增加了593亿美元。

这一转变改变了股东的持仓结构。高盛数据显示，一季度超大规模科技公司的股票回购减少了近三分之二，Alphabet在去年同期回购了151亿美元股票后，今年一季度未进行任何回购。据《华尔街日报》报道，这五家公司2026年的自由现金流预计将下降91%，至约160亿美元，即使净利润增长25%至5060亿美元。这一差距——会计利润与实际现金之间的鸿沟——就是AI建设在单一数字上的体现。

债务市场成为支撑

债券市场迅速填补了这一缺口。今年2月，Brookfield旗下的Compass Datacenters通过将其在菲尼克斯和多伦多的六座已全部租出的建筑（总容量198.2兆瓦）进行证券化，筹集了8.3亿美元。穆迪将其中5亿美元优先档评为AAA级——这是其对超大规模数据中心证券化给出的首个最高评级——其余部分评为Aa3和A2级。DataBank Holdings紧随其后，完成了6.65亿美元的数据中心证券化，覆盖36座数据中心（占其投资组合一半以上），按楼面面积计算，约1750名客户已租用84%。

这一机制之所以奏效，是因为租约难以解除。搬迁计算设备机架成本高昂且破坏性大，因此租户往往不会迁移。在Hyperion交易中，Blue Owl管理的基金持80%股权，Meta持20%，Meta在园区建成后整体租赁并承担建设风险。该园区预计将消耗高达5吉瓦的电力，约等于400万户家庭的用电需求。合同结构使该项目的信用水平接近Meta本身。

摩根大通估计，到2030年，AI资本支出可能达到5.5万亿美元，其中4.1万亿将通过债务融资。英伟达本周也发行了自己的债券，表明融资需求正从云计算平台向外蔓延。据彭博社数据引用自Datacenter Knowledge，2026年开年几周内，八家公司借入了约41亿美元的数据中心资产支持证券，创下至少2014年以来最快的年度开局。

尚未经受考验的风险

金融稳定委员会5月6日警告称，目前规模在1.5万亿至2万亿美元之间的私募信贷尚未经历过严重衰退的考验，并指出该行业在科技领域的集中度及其与银行日益加深的关联性。Blue Owl自身的股价在过去一年中下跌超过30%，3月份的抛售令投资者担忧私募信贷机构已承担了多大的AI风险。

将数据中心从工业地产重新归类为基础设施，在这些评级中起了很大作用。这一归类假设满租率，并将租金视为几乎有保障。如果AI需求低于当前纳入租赁预测的水平，那么这一假设将是最先崩塌的环节。梅迪纳对此划出了一条谨慎的界限。"债务的风险和市场的风险是有区别的，"他说，并认为144A档位将是任何困境显现时最后波及的环节之一。

目前，养老基金和保险公司是乐意的买家，被与其负债期限相匹配的长久期收益所吸引。但金融稳定委员会提出的问题依然存在：一个为五年前几乎不存在的行业建立的融资模式，依赖于一个技术繁荣持续下去才能维持价值的租约——这个模式尚未经历第一次衰退。在它经历之前，高评级只能告诉你交易构建得有多好，而对其背后的繁荣能否持续几乎无法说明。

对投资者而言，计算方式已经改变。Alphabet、微软、Meta、亚马逊和甲骨文正越来越像基础设施公司——高资本支出、长回收期、不断上升的融资需求以及可返还的剩余现金减少。这并不意味着这个赌注是错误的。铁路、公用事业和电信网络也曾以这种方式建立了有价值的业务。但这确实意味着股东契约已被改写。任何仍然按照2017至2022年回购机器仍在运转的模型来为这些股票定价的人，都在使用过时的分析框架。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。