芯片股涨势本周面临“川习会”两大核心风险

半导体股票的一轮猛烈涨势本周将面临两项重大的地缘政治考验。Gavekal Research在报告中警告称，5月14日至15日举行的特朗普总统与习近平主席的峰会可能会破坏该行业近期的上涨势头。

“毋庸置疑，‘以稀土换ASML光刻机’的交易将为未来大幅降低芯片价格打开大门，”Gavekal Research首席执行官路易斯-文森特·加夫（Louis-Vincent Gave）在周一的报告中写道。

费城半导体指数（PHLX Semiconductor Index）近期创下了自2000年互联网泡沫以来最大的25个交易日涨势，其中英特尔（Intel）和美光（Micron）等人工智能相关个股领涨。然而，这轮涨势高度集中，仅有40%的标普500指数成分股恢复到了战前水平。与此同时，美国正面临冲突引发的通胀压力，而中国则试图巩固脆弱的经济复苏。

这场博弈的核心是整个半导体行业的盈利能力。如果中国能够获得荷兰公司ASML的高端光刻工具（长期以来一直被禁止向北京出售其最先进的设备），这可能会大幅增加全球芯片供应，从而削弱台积电（TSMC）和三星电子等老牌企业的定价权。

ASML问题的核心

加夫认为，问题的核心在于一种潜在的贸易博弈：特朗普寻求补充美国的稀土储备（中国是主要生产国），以此作为允许中国购买ASML极紫外（EUV）光刻机的交换条件。这样的协议将极大地推动中国实现半导体自给自足的目标。

这将直接威胁到行业领导者享有的市场份额和高利润率。到目前为止，投资者已将人工智能基础设施的持续强劲需求计入股价，这推动了超威半导体（AMD，因数据中心销售强劲而上涨26.3%至历史高点）和超微电脑（Super Micro Computer，尽管营收未达预期仍上涨30.6%）等股票的表现。而中国产能的突然增加将迫使市场对这些估值进行重新定价。

台湾与伊朗风险叠加不确定性

除了潜在的芯片协议，Gavekal认为投资者可能尚未充分定价峰会的其他风险。正在进行的伊朗战争将是讨论的主要议题，这威胁到中东对数据中心融资的安全，并使央行降息的路径复杂化。美国正在向中国（伊朗石油的最大买家）施压，要求其利用影响力重新开放霍尔木兹海峡。

台湾依然是一个关键的引爆点。北京方面已发出信号，称台湾问题是双边关系中“最大的风险”。尽管特朗普政府批准了110亿美元的对台军售计划，但总统那种“交易式”的处理方式以及关于台湾“偷走”美国半导体生意的言论已引起担忧。布鲁金斯学会的帕特里夏·金（Patricia Kim）表示，特朗普总统存在“发表即兴言论”偏离长期美国政策的风险，从而产生新的市场不确定性。

虽然一些分析师（如前国务院官员埃德加德·卡根）认为特朗普不太可能“牺牲美国在台湾的利益”，但国立台湾大学教授南乐（Lev Nachman）认为，台湾的最佳情况是该议题“不被公开讨论”。

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