Circle为Arc区块链融资2.22亿美元，再度引发发行商与基础设施冲突

Circle于5月11日披露，已通过Arc（其自有的第一层区块链）代币预售融资2.22亿美元，网络完全稀释估值约为30亿美元。本轮融资由Andreessen Horowitz领投，BlackRock、Apollo以及纽约证券交易所母公司洲际交易所(Intercontinental Exchange)等机构参与跟投。该公司两年来一直以欢迎监管的负责任稳定币发行商自居——而Arc标志着其从发行商向基础设施运营商的决定性转变。

"担忧并非预测Circle会滥用这一地位，"一位熟悉市场结构的监管分析师对Edgen表示。"担忧在于，这一地位从一开始就不应该向发行商开放，因为由此产生的诱惑是结构性的、永久性的。"

Arc被设计为一条稳定币原生链，USDC作为交易手续费的本地资产。Circle已计划推出原生Arc代币，并转向权益证明验证机制。该网络从正式发布到公开测试网，再到完成有资金支持的代币融资，历时约一年，主网预计随后上线。根据Circle的披露，截至第一季度，USDC流通量为770亿美元。

2025年7月签署成为法律的GENIUS法案对稳定币储备、信息披露和赎回作出了规定——但绝口未提同时拥有其代币底层结算网络的发行商。该法案起草之时，尚无大型发行商运营自有区块链。Arc如今占据了立法留下的空白地带，对监管机构而言，关键在于是否应在该网络承载真实机构交易量之前，便对其施加中立性义务。

Arc造成的结构性冲突

传统金融将工具发行商与负责清算和结算的基础设施分离开来。清算系统必须中立地处理每个参与者的交易，公平地安排交易顺序，并对发行商的竞争对手和发行商本身适用相同规则。Arc使Circle得以控制交易排序、验证以及其自有产品参与竞争的网络的规则。在Arc上结算的竞品稳定币，将在其直接竞争对手拥有的基础设施上运行。

投资者名单揭示了其中的利害关系。BlackRock管理着支撑USDC的储备资产，同时也是Arc的投资者。Apollo是一家大型私人信贷公司。洲际交易所拥有纽交所。这些机构正在押注它们预期将成为核心金融管道的基础设施——一个用于代币化美元、并最终用于代币化基金和证券的结算网络。

Circle为何构建自有链

这一策略带有防御性逻辑。USDC与规模两倍于己的Tether的USDT以及日益壮大的银行发行代币和支付公司稳定币展开竞争。仅从事发行的发行商只能从其储备中获得利差，收益甚微。Stripe已搭建自有链。Tether正在向基础设施领域扩张。如果Circle在其竞争对手纷纷转型为平台之际仍固守纯发行商角色，那就意味着接受市场中最弱的位置。

欧盟的《加密资产市场法规》(MiCA)与GENIUS法案一样，将其稳定币规则瞄准了发行商和储备。两套监管体系都未针对同时运营结算网络的发行商制定市场结构章节。这两套规则都早于Circle现在创造出的案例。在Arc仍是一个走向投产的测试网时，补写这一缺失的章节成本最低；而一旦该网络已成为代币化美元经济所依赖的基础设施，代价将高昂得多。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。