德国商业银行拒绝裕信银行收购报价，指其估值低 5%

(P1) 德国商业银行（Commerzbank AG）管理委员会和监事会周一正式拒绝了来自意大利裕信银行（UniCredit S.p.A.）的公开收购要约，理由是该提议对这家德国贷款机构的估值过低逾 5%，且缺乏可靠的战略计划。每股 34.56 欧元的隐含报价低于该公告发布前最后一个交易日德国商业银行 36.48 欧元的收盘价。

(P2) 德国商业银行首席执行官贝蒂娜·奥洛普（Bettina Orlopp）表示：“裕信银行的收购要约没有为我们的股东提供足够的溢价。所谓的合并实际上是一项重组提案，将大规模影响我们经证明且盈利的业务模式。”

(P3) 这家德国银行的领导层坚称，裕信银行的计划低估了收入损失，并高估了协同效应，意方银行本身也称这些协同效应具有“投机性”。相比之下，德国商业银行独立的“Momentum 2030”战略目标是到 2030 年实现 168 亿欧元的收入，净利润达 59 亿欧元，旨在实现 21% 的有形股本净回报率。

(P4) 此次拒绝使收购战升级，迫使裕信银行要么提高报价，要么退出。由于德国政府持有 12% 的重要股份并支持德国商业银行的独立发展，任何交易都面临巨大的障碍。结果将决定德国第二大私营银行的未来，并可能引发欧洲银行业的进一步整合。

深入解读数据

德国商业银行的拒绝基于详细的财务分析。该银行的声明强调，自报价公布以来，其股票成交价一直高于隐含的要约价值。独立股票研究分析师对德国商业银行股票设定的目标价中值为约 41.50 欧元，这表明市场认为其价值远高于裕信银行的报价。

银行领导层还对该要约的结构和时间表表示担忧。这项全股票交易的结算日期可能迟至 2027 年 7 月，这给股东带来了巨大的不确定性。德国商业银行计划通过在 2030 年前通过股息和股票回购向股东返还约一半的当前市值来应对这一局面，其中包括提议的 2025 财年每股 1.10 欧元的创纪录股息。

德国的立场及后续发展

裕信银行的追求因德国政府作为主要股东的地位而变得复杂，这是 2008 年金融危机的历史遗留问题。柏林方面已表示支持德国商业银行的独立战略，为财务谈判增添了政治层面。德国商业银行管理层警告称，裕信银行缩减国际网络的计划将损害其服务德国出口驱动型经济的能力。

与此同时，裕信银行巩固了其地位，确保获得了近 30% 的德国商业银行股份，并通过金融工具将其投票权影响力提高至近 39%。这种战略定位使其正好处于 30% 的门槛之下，从而避免触发更昂贵的强制性报价，使其在未来的任何谈判中拥有筹码。下一步行动取决于裕信银行，它现在必须决定是加码交易还是放弃对这家德国贷款机构的竞购。

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