以太坊内部人士将ETH/BTC下跌65%归咎于基金会执行失误

一位以太坊ICO时代的开发者公开将自合并以来以太币兑比特币65%的跌幅，归咎于以太坊基金会在产品执行上的具体失误，点名了其在质押、Rollup经济模型和市场策略上的判断失误。

ETH/BTC比率已从2022年9月合并时约0.085的水平，跌至2025年5月下旬的约0.028。这位内部人士认为，这65%的跌幅源于以太坊基金会的执行失误，而非宏观市场周期或协调问题。

"一个组织说'我们不挑选赢家'，其实是在说它不想参与竞争，"Reid表示。他是ICO时代的参与者，目前仍在以太坊上开发，并在Figure和Securitize公司负责信贷和现实世界资产领域。他透露自己仍持有以太币多头头寸。

Reid认为，合并所传达的99.95%能耗降低的信息，回答的是资本配置者从未问过的问题。机构想要收益，开发者想要最终性，用户想要更便宜的交易。Solana于2020年3月启动主网测试版，并在以太坊还在讨论技术规范时，就已经推出了钱包、去中心化交易所和货币市场。在他看来，"实锤"在于，合并三年后，以太坊仍然没有推出第一方质押应用。官方路径仍要求用户运行至少持有32枚ETH的验证节点，这迫使大多数用户转向Lido。尽管开发者一再发出中心化警告，Lido目前仍持有约24%的质押ETH。

以Rollup为核心的发展路线图抽空了基础层。EIP-4844于2024年3月上线，在2024年和2025年的大部分时间里，将Blob费用推至接近1 wei的水平。以太坊的季度交易手续费收入已从2021年第四季度43亿美元的峰值下降了约95%。Arbitrum已宣称其L2的运营利润率可达90%至98%，而Base在2025年年中占据了近70%的Rollup利润。每个主流L2都发行了自己的代币，导致生态内部的资本流动碎片化。Reid将以太坊与Solana的一体化L1进行对比——在Solana上，费用收入直接归入其原生代币。

一次有名字、有日期的65%暴跌

Reid不同意Bankless联合创始人David Hoffman将以太币的"应有上限"描述为一种"崇高的天花板"的说法。他认为，这个上限之所以低于多头们的预期，背后是有具体名字和具体日期的原因，而非协调理论所能解释。Vitalik Buterin在2024年和2025年的写作方向，已从Casper技术规范转向了多元化和网络国家——在Reid看来，这种语气是一种以太坊既定的文化姿态，而非积极的竞争姿态。

基金会能否转变方向？

剩下的问题是，基金会的产品推出节奏是否会改变。ETH/BTC比率在本轮周期剩余时间里的走势，将反映出答案。以太币目前交易价格低于2000美元，过去一年下跌了21%，资金持续转向比特币以及其他提供一体化费用捕获和更快执行速度的竞争性L1。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。