美联储6月展望显示通胀放缓，但核心压力持续

美联储6月通胀预测显示整体物价涨幅温和回落，但该摘要掩盖了更为复杂的局面——核心通胀依然顽固，正在重塑新任主席凯文·沃什领导下的利率路径。

美联储于6月17日决定将联邦基金利率维持在3.5%至3.75%不变，同时发布的最新预测将2026年通胀预期从3月的2.7%上调至3.6%。核心通胀预期从2.7%上调至3.3%，2027年核心通胀预测也从2.2%上调至2.5%。2026年预期政策利率从3.4%上调至3.8%，18位投票成员中有9人预计今年将再次加息。

"6月的经济预测摘要以及沃什的讲话表明，美联储的反应函数比我们预期的要鹰派得多，"美银全球研究分析师在周一的一份报告中表示。该机构目前预测2026年将加息75个基点，分别在9月、10月和12月实施，理由是劳动力市场韧性及通胀担忧加剧。

鹰派重新定价来得迅速。根据CME FedWatch工具衡量，市场目前认为2026年6月前降息的概率仅为0.7%，而再次加息的可能性接近90%。美银的预测比LSEG数据目前反映的42个基点的收紧幅度更为激进，但与华尔街日益增多的少数派观点一致，包括法国巴黎银行和麦格理。

能源成本推动整体数据，但核心压力更为深层

能源价格3.8%的涨幅占4月CPI涨幅的40%以上，因此油价走势对通胀前景至关重要。霍尔木兹海峡的重新开放——美国与伊朗之间的谈判已取得进展——帮助缓解了汽油价格。然而，重新出现中断的风险依然存在，许多国家正在建立更大的战略储备。据路透社报道，新的能源安全计划可能需要额外约5亿桶的储备，包括补库在内的总需求可能高达10亿桶。

6月24日发布的杜克大学CFO调查突显了能源之外的成本压力的广泛性。财务高管将其单位成本和价格增长预测较上一季度上调了1.1个百分点，同时将未来四个季度的实际GDP展望从2.1%下调至1.8%。约三分之二的受访者表示，油价上涨提高了其公司的单位成本，但只有三分之一的公司相应提高了价格——这表明利润空间正在承受冲击。

调查中的假设情景颇具启示性：如果油价在今年剩余时间内平均保持在每桶120美元，CFO们表示他们将转嫁约90%的成本上涨，这将使预期单位成本增长率达到7.3%，价格增长率达到6.7%。"当前情况的一个显著特征是，虽然受油价上涨影响的企业仅将部分成本增加以涨价形式转嫁出去，但如果油价进一步上涨并持续高企，这一转嫁比例将升至约90%，"亚特兰大联储经济学家布伦特·迈耶在一份声明中表示。

这对利率路径意味着什么

上一次美联储点阵图出现如此剧烈的变化是在2023年底，当时政策制定者在连续出现高于预期的CPI数据后预测利率将更高更久。标普500指数在随后的六周内下跌了7%，而两年期美国国债收益率攀升了35个基点。类似情景正在浮现：标普500指数已从6月高点回落，根据Tradeweb数据，两年期收益率自6月17日决策以来已上升18个基点。

对投资者而言，其含义十分明确。更换美联储主席并未改变央行的抗通胀优先立场。沃什强调将通胀率恢复到2%的目标——升级后的预测强化了这一观点——表明任何放松的门槛仍然很高。下一次政策会议定于7月底举行，而周四即将公布的5月PCE数据预计将显示核心通胀同比为3.4%，依赖数据的美联储不太可能找到太多安慰。

好消息是整体通胀正在放缓。坏消息是，在整体数据之下，推动物价持续高企的力量——能源成本、粘性服务业通胀以及企业转嫁行为——没有显示出消退的迹象。对于负债沉重的公司和利率敏感型行业而言，这意味着比沃什上任时许多人预期的更长时间的限制性政策周期。

本文仅供参考，不构成投资建议。