全球股市，由标普500指数领涨，正逼近历史新高，这得益于投资者对人工智能的强烈乐观情绪以及对美联储再次降息的普遍预期。然而，这种看涨情绪与债市的异常活动形成对比，形成了一个复杂且可能波动的环境。
全球股市正在反弹，标普500指数在12月5日收于6,870.40点，年初至今上涨约17%，并逼近历史新高。这种看涨势头并非仅限于美国；MSCI全球指数年初至今也取得了约16.4%的类似涨幅。这种风险偏好情绪主要受两个因素推动：投资者对人工智能变革潜力的坚定乐观态度，以及市场普遍预期美国联邦储备委员会将在12月10日的下次会议上再次降息25个基点。
股票和债券市场之间出现了显著且不寻常的背离。尽管美联储自2024年9月以来已将其基准利率下调了1.5个百分点，但长期国债收益率却有所上升。10年期国债收益率已攀升至4.1%，这种强度的现象自20世纪90年代以来从未见过。这被戏称为“反向格林斯潘之谜”。
这种上涨是由不断增加的期限溢价驱动的——这是投资者为补偿长期风险而要求的额外收益。分析师将其归因于几个因素：
这种脱节表明，美联储可能正在失去其影响长期借贷成本的能力，而长期借贷成本对抵押贷款和公司贷款至关重要。
人工智能行业虽然是此次反弹的核心驱动力，但其叙事却存在分歧。一方面，基础设施建设正在加速，创造了明显的赢家。另一方面，该技术的先驱者面临着越来越大的财务压力。
看涨案例 (AMD与基础设施)： 超微半导体 (AMD) 彰显了这种繁荣，报告称2025年第三季度营收同比增长36%。该公司达成了一项里程碑式的合作，将向 OpenAI 提供高达6千兆瓦的GPU。该交易的财务机制包括OpenAI获得以名义价格购买高达10%的 AMD 股票的认股权证，具体取决于部署里程碑。这一战略巩固了 AMD 作为人工智能军备竞赛中关键供应商的地位，其竞争对手 英伟达 (NVDA) 也持有类似地位。
看跌案例 (OpenAI与烧钱)： 相比之下，围绕 OpenAI 本身的情绪正变得更加谨慎。作为一个私人实体，其财务状况不透明，但分析师报告描绘了一幅严峻的画面。汇丰银行 和 德意志银行 的预测表明，OpenAI 到2030年可能面临 2070亿美元 的潜在资金缺口，到2029年可能累积 1430亿美元 的负自由现金流。据报道，它还在失去用户给 谷歌 (GOOGL) 的Gemini模型，迫使其加速推出GPT-5.2。
金融专家对当前市场动态的可持续性存在严重分歧。
“市场确实对政策感到担忧。担忧的是美联储走得太远了。” — Bianco Research 总裁 Jim Bianco，他警告称，持续降息可能导致抵押贷款利率“垂直上涨”。
因“大空头”而闻名的投资者 Michael Burry 将 OpenAI 比作 网景 (Netscape)，一家互联网泡沫时代的高飞公司，最终倒闭，暗示如果今天的AI领导者的经济状况被证明不可持续，他们也可能面临类似的命运。
相反，AMD 首席执行官 Lisa Su 驳斥了对人工智能泡沫的担忧是“有些夸大其词”，认为该行业仍处于“早期阶段”，将需要“大规模、持续的计算投资”。
市场反弹是全球性的，欧洲和亚洲指数均参与其中，国际股票基金有望在2025年超越其美国同行。未来一周至关重要，美联储、澳大利亚储备银行 (RBA)、加拿大银行 (BoC) 和瑞士国家银行 (SNB) 四大央行将召开会议。
尽管股票投资者庆祝持续宽松和人工智能驱动增长的潜力，但债券市场正在发出明确的警告信号。市场的最终走向可能取决于股票交易者的乐观情绪还是债券交易者的怀疑情绪被证明是正确的。
