格林斯潘百岁去世，美联储看跌期权未来存疑

艾伦·格林斯潘在100岁去世，重新引发关于美联储看跌期权是否仍保护投资者的争论。

市场对美联储会在股市下跌时出手救市的预期——即所谓的"美联储看跌期权"——可以直接追溯到格林斯潘对1987年"黑色星期一"股灾的应对。当时标普500指数在一天之内暴跌20%。美联储发布紧急声明承诺提供流动性、降息，并敦促银行继续放贷，从而阻止了股灾蔓延至整体经济。

"根据我所知的可靠信息，格林斯潘当时在当晚打电话给各大银行，告诉它们：'我不想看到任何清算所倒闭，我不想看到任何经纪公司破产。你们需要向清算所提供多少贷款就提供多少，我们会为你们兜底，'"已故的芝加哥大学经济学家莱斯特·特尔瑟在加州大学伯克利分校的一个口述历史项目中这样回忆道。

十年后，当对冲基金长期资本管理公司的崩溃威胁到华尔街时，美联储再次祭出了同样的策略——再次降息并推动银行协调救援。2000年互联网泡沫破裂后，美联储停止加息，并在2001年大幅削减借贷成本。每一次干预都强化了一种信念：央行会保护股东免受自身过度行为的伤害——批评者称之为道德风险。

格林斯潘看跌期权之所以有效，是因为当时通胀水平低且稳定，这让美联储有空间优先关注经济增长。后疫情时代彻底颠覆了这一逻辑。从2022年1月到10月，标普500指数下跌了25%，然而美联储为对抗飙升至9%以上的通胀，继续加息了九个月。自2021年2月以来，消费者价格指数从未低于美联储2%的目标水平，这使得央行的焦点始终放在价格稳定上，而非资产价格。

2022年的考验改变了计算方式

这种转变让投资者开始质疑美联储看跌期权是否还存在。在1987年、1998年和2000年的几次事件中，美联储都是在股市下跌20%或更多之后才出手干预。2022年的经历表明，这个门槛现在可能更高了。"如果下一次股市低迷严重到足以威胁经济从而压低通胀，我预计美联储看跌期权会迅速重现，"詹姆斯·麦金托什在《华尔街日报》上写道。"但我怀疑仅仅20%的跌幅是不够的。"

美联储上一次在通胀与金融稳定之间面临类似矛盾是在2018年。当时标普500指数在第四季度下跌了14%，而此前美联储刚刚加息。央行在2019年初转变方向，三次降息。但当时的通胀率低于目标，约为1.5%，这让美联储有宽松的空间。如今，通胀率仍在2%以上，美联储的灵活性受到了限制。

格林斯潘看跌期权对投资者的意义

对于那些习惯于美联储为股市托底的投资者来说，新的政策体制意味着更高的风险溢价。如果央行不再愿意在股市下跌20%后出手救市，那么对冲尾部风险的成本就会上升。下一次考验将在下一轮低迷到来时出现，届时美联储将被迫在经济增长与价格稳定之间做出选择。答案将决定格林斯潘看跌期权能否在其缔造者去世后继续存活。

本文仅供参考，不构成投资建议。