美国消费者与市场通胀预期现危险背离：家庭看3.5%，市场看2%

美国家庭预计未来五年通胀率将维持在接近3.5%的水平，而金融市场则定价通胀将回落至2%——这一差距正酝酿着通过利率预期的急剧重估来收敛的风险。

金融市场正定价通胀回归美联储2%的目标，12个月CPI互换利率已跌破该水平，然而美国消费者调查显示中期预期正攀升至3.5%附近，创下疫情时期供应冲击以来最大的分歧。这种脱节发生之际，美联储青睐的通胀指标——个人消费支出价格指数——预计5月年率将达到4.1%，为近三年最高，据《道琼斯新闻专线》调查显示。

"物价上行部分归因于关税和其他一次性因素，但在最新一轮供应冲击之后，美联储正失去耐心，而住房领域的反通胀进程也基本结束，"美银证券美国经济学家阿迪蒂亚·巴韦表示。

12个月CPI互换利率已跌破2%，而密歇根大学调查显示一年期通胀预期为4%，五年期展望为3.5%。纽约联储的调查显示中期预期为3.4%。研究显示，密歇根调查的长期指标能够解释约60%的实际CPI变动，而短期CPI互换仅能解释8%，这表明家庭感知可能是通胀走向的更可靠指引。剔除食品和能源的核心PCE，5月预测值为3.4%，高于4月的3.3%，为2023年10月以来最高。

这种分歧之所以重要，是因为通胀预期存在自我实现的可能。如果家庭感知传导至工资诉求和定价行为，即使周期性通胀降温，美联储——或者更加鹰派的凯文·沃什领导层——也可能需要推高利率。市场目前定价到年底前还有约50个基点的额外紧缩空间，CME美联储观察工具显示7月会议加息25个基点的概率为34%。美联储上一次加息是在2023年7月，当时将联邦基金利率上调至5.25%至5.50%的区间，并已维持近三年。

通胀构成的根本性转变

对政策制定者而言，最棘手的问题在于通胀的驱动力正从利率敏感部门转向那些对货币紧缩具有抗性的领域。与住房建设和耐用品制造相关的周期性成分，已因借贷成本上升抑制需求而降温。但非周期性价格——服务业、医疗保健和住房——仍在持续攀升。耐用品价格历来是通缩力量，年均下降1%至2%，但根据经济分析局的数据，截至4月的12个月内，耐用品价格上涨了3.3%。

"从历史上看，耐用品价格一直是经济体系内的通缩力量，"莫特资本管理公司投资顾问迈克尔·克莱默表示。"如果这一趋势真的发生了更持久性的转变，那将代表通胀格局的重大变化。在这种情况下，美联储目前的政策立场可能不足以将通胀拉回目标水平。"

这一转变意味着，美联储通过提高联邦基金利率来冷却需求的主要工具，正越来越不适合应对通胀中最顽固的组成部分。住房成本约占CPI篮子三分之一，尽管经历了数十年来最激进的紧缩周期，其下降速度依然缓慢。医疗保健服务业通胀仍然高企，因该领域劳动力成本持续攀升。

差距收敛时会发生什么

市场定价与家庭预期之间分歧的解决路径，蕴含着不对称的风险。如果市场判断正确，通胀回落至2%，美联储就可以开始放松政策，从而支撑股票估值和风险资产。但如果家庭预期更准确，收敛将通过利率预期的急剧上修来实现，推高债券收益率并压缩股票估值倍数。

伊朗冲突引发的供应冲击——将5月汽油价格推高并使整体PCE升至三年高位——已在和平协议达成及霍尔木兹海峡航运恢复后逐渐消退。布伦特原油已回落至冲突前水平。然而，剔除波动较大的食品和能源成本的核心通胀读数仍在走高，表明潜在压力并非仅仅是燃料驱动的飙升。

对投资者而言，关键问题在于美联储能否在等待非周期性价格放缓的同时容忍高于目标的通胀，抑或它会感到有必要先发制人，以防止家庭预期根深蒂固。7月会议将是沃什领导下的美联储决心的第一次考验，而周四的PCE报告可能将加息几率的走向推向其中一端。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。