恒生中国企业指数进入熊市，自去年10月高点回调20%

恒生中国企业指数已较2025年10月高点下跌逾20%，成为今年全球表现最差的股指之一。

6月23日，恒生中国企业指数下跌2.3%，盘中低点触及7,732点，较2025年10月高点9,770点的跌幅超过20%，正式进入熊市区间。此轮抛售延续了此前两日的跌势，此前数据显示中国5月零售额自疫情以来首次出现同比萎缩，而端午节假期旅游消费同比持平。

"恒生中国企业指数缺乏那些支撑韩国和台湾市场表现强劲的大型硬件科技龙头股，"东亚银行高级投资策略师Jason Chan在接受彭博采访时表示。"盈利预测持续被下调，主要受消费相关股票的拖累，同时政治和政策不确定性仍然较高。"

腾讯控股(0700.HK)下跌4.2%，阿里巴巴集团(9988.HK)下跌3.8%，两者卖空额分别达到13.5亿港元和10.6亿港元。恒生中国企业指数目前位列彭博追踪的90多个全球指数中今年表现倒数第二。要收复去年10月高点，该指数需从当前水平上涨约25%。

两个市场，两种走势

在港股中国股票大幅下挫的同时，在岸沪深300指数则呈现不同景象。沪深300指数6月22日收涨2.4%，触及2021年12月以来最高水平。这一分化凸显了结构性失衡：恒生中国企业指数严重偏向互联网和消费类股票，而沪深300指数包含更多受益于政策支持的国有企业和金融股。

MSCI中国指数也一度逼近熊市区间，此前一个交易日下跌2.1%，盘中短暂较去年10月高点回落逾20%，随后小幅回升。

资金轮动而非逃离

投资者正从互联网和消费类股票转向人工智能相关标的，这一转变显示出市场在经济放缓时期对增长方向的判断。包括中国人寿和中国邮储银行在内的金融股在港股提供了有限的反弹，但更广泛的指数继续下滑。

结构性问题不仅限于板块构成。恒生中国企业指数缺乏半导体和AI基础设施类股票的敞口——正是这些股票推动了韩国和台湾等市场的上涨。随着消费类股票面临内需疲软和政策不确定性高企的逆风，恒生中国企业指数成分股的盈利预测已被下调。

对于国际投资者而言，恒生中国企业指数相对于全球同行的表现，使其越来越难以证明超配中国股票的合理性。当一只指数在全球90个指数中排名倒数第二时，看多的举证责任就转到了多头身上。AI板块的轮动提供了一个微妙的注脚——这表明投资者并未完全放弃中国，那些具有明确AI敞口的公司仍在持续吸引资金流入，即便更广泛的指数仍在挣扎。

恒生中国企业指数的下一个催化剂将是中国6月份经济数据发布以及北京方面任何进一步的政策信号。在消费数据恶化和盈利预测持续下调的背景下，该指数要收复去年10月高点面临巨大挑战。

本文仅供参考，不构成投资建议。