投资级债券收益率达5.3%，利差逼近数十年低位

涌入公司债追逐5.3%收益率的投资者，正在获得一代人以来最小的信用风险补偿。

根据ICE美林数据，过去一周，评级最高的美国公司债指数收益率达到5.3%，创约一年新高。以10年期通胀盈亏平衡率约2.4%计算，这意味着未来十年的通胀调整后回报率接近3%。

"我们认为利差很可能即将进入过度区间，"摩根大通美国高评级信用策略主管Nathaniel Rosenbaum在最近的一份报告中表示。

随着美债收益率飙升，投资级公司债与美债之间的收益率差已大幅收窄。ICE美林指数显示，该利差正徘徊在自1990年代以来的最低水平附近。利差收窄反映出市场正在为近乎完美的信用状况定价——即便潜在的风险状况正在发生变化。

窄利差背后的数学逻辑

利差压缩并非完全没有道理。对美国财政状况的担忧推高了美债收益率，而大型美国企业刚刚报告了多年来最强劲的盈利增长。部分公司债券发行人的信用评级甚至高于美国政府：微软被评为AAA级，而美国政府的评级则低一档。

但如此紧俏的定价几乎没有容错空间。在当前狭窄的利差水平下，即使是很小的重新定价也可能给债券持有人带来超常损失。

一个风险在于供需平衡。由于收益率上升推高了借贷成本，5月份的债券发行有所放缓，但分析师预计，与AI相关融资以及并购活动反弹相关的债券发行将激增。高盛的信用策略师预计，2026年美国投资级债券发行量将超过2万亿美元（两万亿）。

如果额外供应推动利差走阔，这可能会吸引更多需求并限制利差进一步走阔。但更多科技发行人也会给市场增加信用风险。

超大规模企业杠杆转变改变风险格局

从历史来看，最大的AI建造商往往是杠杆率最低、现金最充裕的公司。但这一情况正在改变。根据太平洋投资管理公司（Pimco）多资产信用策略师Lotfi Karoui汇编的数据，自年初以来，投资级超大规模科技企业债务的收益率利差相对于投资级市场其他部分已有所走阔。

"市场正要求更高的补偿，以应对这种去杠杆冲动变得更加激进的风险，"Karoui表示。

另一个考虑因素是转向更长期限债券的趋势。自4月底以来，30年期美债收益率的涨幅仅为5年期收益率涨幅的一半，这使得更长期限对发行人更具吸引力。但更长期限将买家锁定在固定收益率上数十年，从而放大了通胀风险。如果消费者价格继续上涨——受油价高企推动——利差可能会以更快的速度走阔。

对于寻求5%收益率作为退休锚定物的投资者而言，当前水平可能具有吸引力。但对于那些买入债券作为股票下跌对冲工具的投资者来说，以接近完美的价格买入本身就带有风险。

本文仅供参考，不构成投资建议。