日本首相高市早苗誓言捍卫日元，美元/日元再度逼近160关口

日本首相高市早苗（Sanae Takaichi）周五向议会表示，政府将通过强化经济来捍卫日元的公信力。尽管日本已展开规模达730亿美元的创纪录干预行动，日元兑美元汇率仍回落至接近160的水平。

"我所推行的经济和财政管理策略，并非旨在操控外汇汇率，"高市早苗在议会表示。她指出，旨在增加国内投资、强化供应链以及提升增长潜力的政策，将"有助于维持市场对日元的信心"。日本财务大臣片山五月（Satsuki Katayama）则另行确认，政府随时准备在外汇市场采取"适当行动"，并强调已与美国当局保持密切沟通。

周五，美元兑日元报159.97，距160这一被广泛视为新一轮干预触发线的水平仅一步之遥。日本在4月28日至5月27日期间，累计投入超过730亿美元支撑日元汇率——这是自2024年以来首次干预——原因是官员们对食品和能源领域由进口推动的通胀感到担忧。此次干预规模超过了2022年10月至12月期间的620亿美元，成为日本有史以来以美元计最大的干预行动。

日元持续走软加剧了市场对日本央行加息的预期，但利率差异和美元的韧性持续压制官方努力的效果。"这表明，尽管日本央行收紧政策的风险在上升，但利率差异和美元韧性仍然是强大的对冲力量，"Tickmill Group市场分析师帕特里克·穆内利（Patrick Munnelly）表示。"干预风险并未消失。"

干预行动的边际效益递减

日本此番最新干预未能为日元建立稳固的底部支撑。2022年的上一轮干预为日元带来了约六个月的相对稳定期（维持在145以上），之后新的压力再度浮现。而这一次，日元在数周内便回落至干预前的水平，反映出日本外部头寸的结构性转变。随着中东紧张局势导致能源进口成本飙升，日本的经常账户盈余大幅收窄，从而削弱了历史上限制日元贬值的本币自然需求。与此同时，日本央行的政策利率仅为0.5%，远低于美联储4.25%至4.50%的利率区间，这使得套利交易仍然压倒性地偏向做多美元。接近400个基点的利差意味着，即使日本央行加息25个基点，也难以弥合这一差距。

美债抛售形成恶性循环

为给干预行动提供资金，日本一直在抛售美国国债，加剧了全球范围内美元资产的清算潮。据市场报告，自2026年初以来，日本已抛售约760亿美元的美国国债，其持仓规模降至1.19万亿美元。这一抛售行为加剧了美国收益率的上升压力，目前10年期美债收益率为4.55%，30年期长债收益率达5.09%。这一动态形成了一个自我强化的循环：日元走软迫使日本当局干预，干预需要抛售美债，美债抛售推高美国收益率，收益率上升进一步扩大利差，进而加剧日元贬值。日本上一次面临类似困境是在2022年底，当时日本财务省在151.94的水平干预，日元最终在2023年初走强至127——这一复苏需要日本央行扩大收益率曲线控制区间，以及美联储暗示暂停加息。

日元走势的下一个催化剂是日本央行本月晚些时候的政策会议。根据隔夜指数互换市场定价，市场认为加息25个基点的概率约为40%。加息虽会小幅缩窄利差，但还需要配合鹰派的前瞻性指引，才能实质性改变套利交易格局。否则，160关口仍岌岌可危，而新一轮——可能超过已投入的730亿美元——的干预行动或许是唯一的政策工具。更广泛的地缘政治背景，包括持续推高油价并增强美元避险吸引力的中东紧张局势，为日本决策者增添了另一层阻力。

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