KKR的麦克维警告：经济分化程度堪比1870年代，AI热潮持续

KKR的亨利·麦克维认为，全球经济正进入一个自1870年代以来前所未见的分化时期，AI驱动的生产力提升集中在日益缩小的赢家群体中。

全球经济正以不均衡的方式扩张，进入一个分化加剧的时期，AI生产力提升集中在日益缩小的赢家群体中，KKR的亨利·麦克维在该公司2026年中展望报告中表示。

"周期尚未结束，但正变得更加具有选择性，"KKR资产负债委员会首席投资官兼全球宏观与资产配置主管麦克维在题为《分化困局》的报告中表示。

iShares半导体ETF年初至今已飙升约80%，而标普500指数涨幅约为6%，这一差距反映了麦克维所描述的集中化趋势。截至5月底，全球前30大央行中有10%正在加息，高于2025年底的3%，而仍在降息的仅剩40%。麦克维写道，上一次分化达到如此极端程度是在1870年代第二次工业革命开始时，他还将其与1920年代和1990年代末进行了类比。

这种分化创造了麦克维所称的投资格局：经济中的某些领域资金匮乏，而另一些领域则融资渠道充裕。他表示，生产力繁荣的扩大与地缘政治分裂的加剧相结合，将使央行在各国经济逐渐摆脱疫情前以效率优先为特征的模式时，面临越来越大的驾驭难度。

"万物安全"超越国防范畴

麦克维认为，"万物安全"主题远不止传统的国防开支，还包括食品、水、能源和关键投入品。他表示，随着各国从良性的全球化转向大国竞争，安全正成为CEO和政策制定者的核心运营假设。他指出，伊朗战争是这一转变的最新症状。

"如果你在AI领域没有胜出，又怎么能说自己在国家安全方面赢了？"麦克维说道，他认为技术如今已与法治、贸易和经济密不可分。他补充道，网络安全将与物理安全同等重要，因为数字化已将私营部门与公共部门紧密交织在一起。

麦克维写道，AI的生产力红利要到2026年才开始显现。自疫情以来，生产力提升主要来自服务业自动化和数字化，这表明本轮周期可能比任何单一技术浪潮都更广泛、更持久。他援引1870年代、1920年代和1990年代的历史为例，认为领先行业的集中化可能比许多投资者预期的更持久。

亚洲和欧洲外围地区带来差异化机遇

KKR团队对部分国际市场保持高度信心，尤其是亚洲——企业改革、AI基础设施和消费升级仍是关键的长期主题。在欧洲，该团队认为该地区正在分化而非崩溃，外围地区——包括西班牙和意大利——凭借内需、旅游和财政驱动投资，表现优于工业核心区。

在此背景下，麦克维建议投资者坚持优质资产、分散投资于与名义GDP相关的资产，并关注运营改善类标的。该机构青睐企业分拆、基于抵押品的现金流、电力和能源基础设施，以及与"万物安全"主题相关的投资。与此同时，该团队对长期政府债券、2021年过度杠杆的交易、低收入消费敞口以及依赖旧体制（低通胀、低利率和充裕流动性）的资产保持谨慎。

麦克维写道，除中国外，通胀可能在所有地区结构性高于共识预期，因为商品通胀的回落效应减弱，而地缘政治冲击变得更加频繁。油价在中长期内可能比期货曲线所显示的水平更为坚挺，这反映了缓冲储备枯竭、补库存需求、页岩油生产纪律、OPEC+的财政激励以及持续的地缘政治风险。

麦克维表示，随着离散度上升，投资组合构建正成为回报的更大来源。在这种环境下，管理人选择、多元化、仓位规模、行业敞口、文件条款以及围绕收益率保持纪律将更加重要。该团队继续看好与运营改善而非金融工程相关的私募市场机会，价值创造越来越依赖于执行、治理、生产力提升和利润率改善。

本文仅供信息参考，不构成投资建议。