李·罗宾逊押注美国保险公司5.5亿美元CDS空头，私贷风险加剧

在2008年金融危机中将2000万美元次贷押注变成2亿美元的对冲基金经理李·罗宾逊，正通过信用违约互换做空美国保险公司，押注1.8万亿美元的私人信贷市场将引发资产减值。

"市场并未将私人信贷敞口的减记风险计入定价，"总部位于伦敦的Altana Wealth创始人罗宾逊在接受采访时表示。他的公司已针对伯明翰·哈撒韦公司、大都会人寿保险公司和林肯国民公司建立了空头CDS头寸。

根据美国存管信托与清算公司的数据，截至5月22日，美国保险公司CDS的净名义押注从去年年底的不到49亿美元升至55亿美元。保护成本也在攀升，林肯国民的CDS交易价格约为142个基点。其他对冲基金也跟随罗宾逊的步伐，摩根大通和高盛集团为客户执行了类似交易。

该投资逻辑基于罗宾逊所称的私人信贷繁荣的"二阶效应"。根据穆迪评级的统计，截至2025年底，美国人寿保险公司持有约8000亿美元的私人信贷及其他非流动性资产，约占其4万亿美元固定收益投资组合的五分之一。这一比例较一年前的18%有所上升，原因是KKR和阿波罗全球管理等资产管理公司推动保险资产转向收益率更高的私人债务。仅大都会人寿一家公司披露，截至3月31日，其持有约850亿美元的私人固定收益资产。

穆迪分析师马诺杰·杰塔尼在本月的一份报告中警告，风险"正在显现，尤其是在中端市场直接贷款领域，信贷质量正在恶化，借款人压力正在加剧。"欧洲央行也已对保险公司可能面临的损失发出警告。在美国，美国国际集团的CDS保护成本今年已超过更广泛的北美投资级CDS指数。包括安联保险、忠利保险、英杰华和安盛在内的欧洲保险公司也出现了类似的CDS利差扩大。

罗宾逊的信贷机会基金今年回报率为47.5%，自2020年成立以来累计回报率达416%。他的新基金在CDS头寸基础上增加了单只股票期权。他表示，一家陷入困境的保险公司——"任何一家爆雷"——都可能引发整个行业的连锁反应。

大都会人寿表示，其私人债务投资组合约95%为投资级，"高度分散，具备跨市场周期的韧性"，引用了首席财务官约翰·麦卡利恩的表态。安联表示对其私人债务敞口感到满意。伯克希尔·哈撒韦拒绝置评。林肯国民未回应置评请求。

这些空头头寸仍有空间。林肯国民142个基点的CDS远未达到困境水平，这意味着市场错位可能为看空投资者带来可观收益。罗宾逊将当前低波动环境比作2008年8月，他说："当时我们百思不得其解，完全无法理解波动率怎么会那么低。现在感觉有点像那个时候了。"

本文仅供参考，不构成投资建议。